3、牛栏山开始推出15-20 元定价的光瓶酒，在原有15 元以下23.5 万吨左右的基础上，品牌竞争力和渠道力正在助推公司盈利能力的进一步提升，随着价位重心向15-20 元上移，其毛利率上升到65-70%较为确定。  综合分析结论：牛栏山白酒业务处于销量、吨价、区域同步扩张阶段， 未来三年复合净利增速45%，充分享受低端白酒升级红利。  
    ◆有别于大众的看法：  1、低档酒世道已变，光瓶化和价位提升同步。预期未来3-5 年30 元以下低档酒吨价从1 万元/吨逐步上升到1.5 万元/吨，优势企业吨价提升空间更大。我们预计2014 年30 元以下规模在800 亿，未来三年将新增400 亿以上市场容量。牛栏山销量占比3%，进一步提升空间极大。  2、低端光瓶酒的市场运营壁垒较高，产品力和品牌力是关键。牛栏山已经掌握低端酒运营的产品、渠道和品牌基础，更掌握了低端酒体创新和低成本运营的经验。而中高端白酒公司战略调整进入低端酒需要时日。  3、牛栏山价值被严重低估，白酒业务2014 年测算净利约5.7 亿元， 未来三年复合增速45%，参考行业PE 和PS 估值，对应约140 亿市值。      
    ◆6 个月目标价23.8 元，维持"买入"评级：  未来三年净利复合增速63%，6 个月目标价23.8 元，维持"买入"评级，建议投资者积极把握低端大众白酒确定性升级红利和龙头扩张效应。  
    ◆风险提示：  如果公司产能不足，那么收入增速可能不达预期。