简评
    白酒业务稳定增长
    公司上半年白酒实现收入26.3 亿，同比增长11.5%。预收款方面，母公司报表预收款期末10.3 亿，一季度末为8.1 亿，环比增加2.2亿，同比增加6 亿。单二季度白酒收入仍高速增长。公司的增长主要来自低端酒的全国化，重点拓展长三角，传统外埠优势市场精耕细作，北京市场保持稳定。从行业层面看，以茅台、五粮液为代表的高档酒已逐步企稳，公司的高档酒也已企稳，未来中低档酒将带动收入和利润稳步增长。
    养殖景气回升有利公司种猪业务扭亏
    根据中报，上半年种猪养殖毛利即亏损3000 万，毛利率同比下降23%，但屠宰业务收入13 亿，毛利率达到9.9%。估计整个猪产业链盈亏平衡。
    公司的种猪、屠宰和肉制品板块主要由鹏程食品和小店种猪承担，按照“种猪繁育-商品猪养殖-生猪屠宰- 肉制品加工”的全产业链模式发展。种猪环节：公司种猪环节主要生产父母代种猪。养殖模式上，采用自繁自养与基地农户养殖结合的模式，由外国引进新品种进行养殖和繁育，小猪由公司自行饲养并完成销售。
    2009-2012 年，公司生产能力持续扩张， 2012 年公司前三季度，公司祖代种猪存栏达到2200 头，父母代存栏2.3 万头。12-13年，小店种猪收入分别为3 亿和2.7 亿，13 年由于猪价下跌并未盈利。但12 年前，小店种猪一直盈利，11 年净利率为25%（具体请见我们的深度报告之一《顺义一滴水 灌出一片金》）。我们预计今年下半年到明年，种猪业务有望随养殖业景气度的回升逐步扭亏并盈利。
    盈利预测：过去市场一直关注公司白酒业务，肉类资产的价值被忽略。未来公司将聚焦酒肉业务，肉类业务中，猪肉产业链重点发展产业链两端，随着上游养殖的好转，以及下游肉制品新产能的投放，肉类板块的盈利能力有望进入上升通道，带来利润弹性。