公司白酒业务14H1 收入增长11%（与14Q1 相当）至26 亿，毛利率同比提升26pct 至57.9%,净利润率提升至9%（与14Q1 相当），符合预期。产品结构上，低端产品增长更快，带动整体销量增长15%以上，显示出超越周期的大众消费品属性。区域上，北京市场仍有增长而外部市场增长较快，除了河南和山东市场，长三角地区增长迅速，唯基础较小。母公司报表14H1预收款环比增长27%亿，同比增长141%至10.3 亿；考虑到Q3 仍是白酒消费淡季，预收款比消费旺季的13Q4 高10%，暗示公司白酒增长后劲仍足。
    地产业务确认确保全年利润高增长。地产业务贡献净利由13H1 的-5100 万到14H1 的4200，贡献净利增长9300 万，而公司整体14H1 净利同比增长1.02 亿；其他业务仅贡献净利增长不到1000 万，其中市场管理、建筑业、种猪养殖净利都表现较差。
    猪价低迷对屠宰和种猪业务总利润影响很小。虽然猪价低迷导致公司种猪业务持续亏损，但综合考虑到公司屠宰业务的毛利率改善；加上种猪收入仅为屠宰业务的9%；总体而言，公司生猪产业链利润相对平衡，对公司总体净利润影响很小。
    全年利润高增长无忧，全国最知名低端白酒走向全国，长远持续增长可期。我们预计14 年4.51 亿的净利润，上半年已经完成55%。上半年地产业务已确认收入5.7 亿，子公司预收帐款仍有8.2 亿，全年地产业务将维持平衡增长以确保利润增长无忧。白酒方面，公司14H1 期末预收款比消费旺季的13Q4 高10%，大河北地区经济发达，民间白酒饮用文化浓厚，但本地大型白酒企业较少，竞争格局相对温和；另外，公司是唯一的有全国知名度的低端白酒品牌，未来犹与大众消费品，可通过渠道扩张，实现外埠收入快速增长，目前北京以外地区收入仅占1/3。
    维持“增持”评级。我们维持对公司的盈利预测，但考虑到增发摊薄效应，相应将EPS 预估调整至14-16年0.79\1.11\1.26 元，净利润分别同比增长128%\40%\13%，目前股价对应动态PE 分别为18\13\11 倍。公司估值在白酒中较高，但公司定位大众消费，增长稳定，在大众消费品公司中性价比仍然较高，维持“增持”评级。
    风险提示。地产白酒竞争加剧，北京地产调控风险。