■我国混凝土商品化率40%，仍具提升空间：由于混凝土商品化率的提升， 2005-2013 年我国商品混凝土产量的复合增速为31%，减水剂销量复合增速为26%，二者均远高于水泥产量的复合增长率。目前我国混凝土商品化率为40%，较发达国家80%的水平仍有较大差距，预计未来减水剂销量增速仍快于水泥产量增长。
    ■流动资金占用量大，技术与渠道优势筑造公司竞争壁垒：虽然减水剂行业轻资产，但需要为下游垫资，流动资金占用量大，且减水剂配方需因地制宜，公司在技术、渠道、资金方面可形成优势闭环，具备竞争实力。
    ■公司未来重点发展三代产品，盈利能力高于二代：三代减水剂性能优越、与二代减水剂成本相当，近年来销量占比上升。公司三代减水剂，具备技术优势，毛利率高于二代产品5 个百分点。2013 年新增8.6 万吨羧酸系减水剂生产线，二代减水剂维持稳定，预计三代产品仍可继续替代二代产品，提升公司减水剂业务整体盈利能力。
    ■投资建议：买入-A 投资评级，6 个月目标价21 元。我们预计公司2014 年-2016 年的净利润增速分别为20%、22%、18%，考虑到检测业务加速发展有望带来估值提升，我们给予公司2014 年20 倍市盈率，继续维持公司的买入-A 评级，小幅上调公司目标价至21 元。
    ■风险提示：检测业务进展不达预期，原材料成本超预期上升，经济减速