主要观点
    1. 分布式光伏资源再获突破，跨区域拓展能力得到印证。
    公司2014 年计划新增分布式光伏电站运营100MW，未来2-3 年规划开发500-800MW，公司先后公告与扬州零点信息产业投资管理有限公司、与安亭上海国际汽车城及国际新能源汽车示范区签订分布式光伏合作协议，项目主要分布于江苏和上海，此次与合肥经济技术开发区管理委员会签订框架协议，再次证明了公司跨区域拓展能力，我们预计公司分布式项目未来新拓展的地区主要包括山东、安徽等地，装机规模超出市场预期将成为大概率事件。
    2. 分布式光伏新政兜底收益率，公司项目迎来加速建设期。
    2014 年9 月4 日能源局对于分布式光伏行业的调整政策出台，通过推出度电补贴与标杆上网电价二选一的补贴政策，使得分布式光伏项目最低收益率获得保障。同时，东部荒山、滩涂、鱼塘等小型地面电站可纳入分布式指标，采用地面电站标杆电价，该类型分布式项目具有更加清晰的商业模式，预计将带动行业建设加速。项目盈利模式通过政策调整得到稳定后，公司分布式光伏业务进入加速开拓和建设期，资产负债表的快速扩张将促使净利润和现金流未来三年维持100%以上爆发式增长。
    3. 项目拓展区域地方补贴力度较大，项目收益率高于行业平均水平。
    合肥市于2014 年7 月推出新的地方分布式光伏补贴政策，在市级0.25 元/度的度电补贴基础上按照装机容量一次性给予电站投资商2 元/瓦的工程补贴（单个项目补贴上限为100 万元），分布式光伏项目全资本金投资回收期有望从8年降低到6.7 年左右，按照70%的贷款比例测算，投资回收期从7 年降低到5.5年左右，公司分布式光伏项目收益率将远高于行业平均水平。
    4. 投资建议：
    我们预计公司2014-2016 年EPS 为1.31 元、1.63 元、1.93 元，对应PE 为21.06倍、16.93 倍、14.30 倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：分布式项目拓展低于预期的风险；传统业务下滑的风险。