公司目前电商渠道模式是采取与第三方电商平台合作的模式，已经和天猫淘宝、京东、1 号店等大型电商平台建立合作关系。其中天猫淘宝店是主力平台。2013 年天猫平台食品销售额约120 亿元，销售占比不到10%，2014 年上半年天猫平台食品销售额约90 亿元。
    天猫淘宝从2013 年开始重视食品类的销售，相比家电、日用品等商品，食品销售额在天猫淘宝的增长空间还很大。天猫平台上食品销售的保持快速增长，公司依托成熟第三方电商平台增长的模式暂无较大风险，金字火腿电商将借天猫水涨而船高。
    关注2：产能改造，适应电商产品销售
    传统火腿产品和肉制品在电商渠道的销售比例接近1:1，肉制品的消费需求增长要强于火腿产品，公司将开发更适应电商渠道销售的休闲类肉制品，产品包装更“萌萌哒”。肉制品的产能相对电商渠道需求的增长已显得不足，公司已开始产能改造。预计10 月底产能改造完毕，虽然会错过天猫“双11”活动放量，但不会错过2015年元旦和春节销售，公司计划2015 年继续改造肉制品产能。
    关注3：2015 年充分享受低价原料福利
    2014 年上半年是猪肉价格低点，公司顺势改变计划，利用自有冷库加大了原料猪肉的收购，上半年生产火腿80 万条。公司改用先进先出发核算原料成本，按照火腿10 个月的生产发酵周期计算，2014 年上半年的低价原料结算入销售的时间点是2015 年上半年。
    我们预计2015 年生猪价格将比2014 年有明显上升，火腿行业会采取提价的方式消化成本压力。而纵观行业内也少有公司拥有储备低价原料的能力和资金，金字火腿将充分享受低价原料福利。
    关注4：巴玛火腿试水直销，暂未爆发
    巴玛火腿仍然是公司的重点产品，上半年巴玛火腿销售收入2200 万元。巴玛火腿销售总体相比顶峰时期下滑约1/3，但是从今年春节、端午节以及近期中期节销售趋势看，也不会再持续下滑，消费在逐步恢复。巴玛火腿在上海地区已经开始直供餐饮的销售模式，但目前销量规模较小。
    结论：
    公司发布了三季度业绩预期，预计同比增长0%-20%，驱动利润增长的可能是投资收益增加。推荐公司的短期逻辑是2015 年受猪价周期的影响，公司储备了大量低价原料，如果提价则对净利率弹性大。对于公司长期逻辑我们认为需要理解公司在电商模式的成长：从产品角度看，公司产品有品牌效应、品类优势和质量保证，适应电商渠道销售特点。从增长动力看，现在采取的依托第三方电商平台的模式短期内可以支撑销售增长，但我们预计当公司电商渠道销售规模足够大的时候，电商模式将会发生变化，才能支撑更长周期增长。金字火腿电商收入占比预计将很快达到20%以上，而电商渠道始终保持了盈利状态，是有良好现金流的销售模式。
    公司已经对食品电商做了充分了解，未来会有更清晰的发展模式，这也是公司最值的期待的地方。
    我们预计公司2014 年-2016 年的每股收益分别为0.21 元、0.25 元和0.30 元，对应PE 分别为101.5X、82.8X、69.8X，对公司向电商模式转型的期待支撑公司暂时高估值，维持公司“推荐”的评级。