毛利率有所回升，但被工资和租金上涨抵消
    公司通过产地直采、开发自有品牌品类等方式，进一步优化整合商品供应链，上半年综合毛利率24.3%，同比上升0.9个百分点。但受工资和租金上涨影响，上半年销售费用率和管理费用率分别同比上升1.2和0.2个百分点，导致净利率同比下降0.4个百分点至3.5%。随着公司新门店开业，和公司加强费用控制，我们预计下半年公司收入增速将提升，同时盈利能力将有所恢复，2015新门店开张后预计收入增速将回升，但净利率将继续下滑。
    O2O战略深化，探索线上线下一体化营销模式
    公司继续推行“全渠道、体验式消费和价值链纵向整合”的战略，全国门店基本实现无线WIFI覆盖，已开始利用微信或微店进行顾客服务和商品销售，并在深圳地区增加自提点，上半年公司网上销售同比增长43%。7月18日公司在深圳开出首家天虹微喔便利店，采取“零售+餐厅式+个性化服务+O2O”的模式，增强客户体验。我们认可公司O2O的探索，但成效尚待观察。
    估值：下调盈利预测和目标价，下调投资评级至“中性”
    鉴于宏观经济低迷及政府限制三公消费对中高端需求的影响，我们下调2014/15/16年EPS预测至0.75/0.80/0.89元（原为1.04/1.28/1.47元）。我们基于瑞银VCAM工具，通过现金流贴现（WACC假设为16.5%），下调目标价至12.00元（原15.00元），下调投资评级至“中性”（原“买入”）。