天虹商场发布年报：2013 年公司实现营业收入160.32 亿元，同比增长11.51%；归属母公司净利润6.15 亿元，折合每股收益0.77 元，同比增长4.73%。公司业绩略超我们之前0.71 元的预期,我们推测与年底入账的理财产品收益大幅增加有关。公司扣非后净利润为5.70 亿元，同比增长0.82%。
    公司拟向全体股东每 10 股派发现金红利 3.6 元（含税），不送红股，不以公积金转增股本。我们预计公司 2014-16 年每股收益分别为0.80、0.88、1.00 元，给予6 个月目标价14.00 元，对应14 年17.5 倍市盈率。公司目前积极打造全渠道端口布局，与腾讯微生活开展合作，打造微信服务号“天虹”，引入微信支付，并进军互联网彩票领域，符合目前O2O 行业趋势，维持买入评级。
    支撑评级的要点
    全年收入稳健增长，网上天虹发展如火如荼：报告期内，零售业实现收入156.58 亿元，同比增长11.17%，房地产开发实现销售8,700 万元。分业态来看，百货/超市/X 业态分别实现收入增速12.31%/9.97%/2.22%。网上天虹方面，公司实现销售增速26.24%，累计引进7 万多个单品。公司倾力打造的“天虹微信”、“天虹微店”于2013年9 月和10 月分别上线运行。公司目前积极打造全渠道端口布局，与腾讯微生活开展合作，打造微信服务号“天虹”并引入微信支付，有机结合线上零售快捷便利以及线下零售体验丰富的特点，完整打造出“实体店+PC+移动手机”全渠道产品，符合目前O2O行业趋势，有利于增加客户消费体验及粘性。
    可比门店收入增速放缓，北京宣武天虹成功扭亏：报告期内，公司可比店实现收入同比增长3.89%，利润总额同比增长13.23%，公司可比门店收入增速较前期进一步放缓（1-3Q2013 同店增速为4.37%，1H2013 同店增速为5.51%）。我们认为目前零售行业整体较为疲软，公司可比门店的收入增速复苏仍需时日。而从具体门店经营情况开看，北京宣武天虹、深圳横岗天虹和深圳后海天虹成功实现扭亏，尤其是北京宣武天虹经过4 年培育成功扭亏，说明公司在北京市场已逐渐站稳脚跟，彰显了公司异地门店极高的存活率。
    四季度收入及利润增速均较三季度有所好转：从单季度拆分看，4Q2013公司营业收入47.25 亿元，同比增长14.02%，增速高于3Q2013的13.51%；归属于母公司的净利润21,437 万元，同比增长14.30%，增速高于3Q2013的-7.13%。
    扣非后净利润19,321万元，同比增长9.39%，增速高于3Q2013的-4.54%。
    毛利率同比增长0.41 个百分点，期间费用率同比增加0.69 个百分点：毛利率方面，2013 年公司综合毛利率为23.90%，较去年同期同比增长0.41 个百分点，其中零售业毛利率同比上升0.21 个百分点（主要得益于X业态毛利率较高的提升）。期间费用率方面，2013 年公司期间费用率同比增加0.69个百分点至17.78%，其中销售/管理/财务费用率同比分别变化0.83/-0.25/0.10百分点至16.22%/1.77%/-0.21%。公司整体费用率有所上升，主要是由于报告期内公司门店数量增加，人工成本和房租成本等市场价格上涨影响。
    评级面临的主要风险
    外延扩张培育期加大，门店扩张后公司管理能力下滑。
    估值
    我们预计公司 2014-16 年每股收益分别为0.80、0.88、1.00 元，给予6 个月目标价14.00 元，对应14 年17.5 倍市盈率，给予买入评级。