点评：
    结算方式改变致收入增长8.6%。2014 年上半年公司实现营业收入211 亿元，同比增长8.6%。收入增长一方面源自商品煤销量增加，另一方面源自采用一票制结算。结算方式改变致使运输费用同比增加20 亿元。因此在结算方式不改变的情况下，收入同比下降1%。
    贸易煤增加致销量增加，坑口煤价降52 元/吨。上半年，公司完成原煤产量5758 万吨，同比增长1%。实现煤炭销量6566 万吨，同比增长12%，增量来自于贸易煤。上半年自产原选煤坑口价233 元/吨，同比降52 元/吨，自产原选煤成本182 元/吨，同比降2 元/吨，煤炭业务实际毛利下降约29 亿元。
    内生增长看小保当煤矿，外生增长看集团资产注入。预计小保当煤矿2015年投产，2015-2017 年分别产煤600 万吨、1500 万吨和2200 万吨。
    维持“增持”评级。预计公司2014-2016 年EPS 分别为 0.17 元、0.16 元和0.28 元，对应PE 分别为27 倍、29 倍和16 倍，维持“增持”评级。
    风险提示：煤价下跌超预期；小保当煤矿投产进度低于预期。