业绩略低于预期：太保14H1实现净利润68.5亿元，YOY增长25.3%，Q2单季度实现营收略下滑0.9%、净利润增长12.3%，总体来说仍低于我们的预期。低预期一方面来自于Q2寿险保费的负增长，单季度寿险保费收入同比降约15%，银保渠道保费受新规影响致收缩加速；另一方面也与上半年股市低迷有关，上半年计提资产减值损失约37.3亿元，YOY大增493.9%。
    在上述背景下， 上半年仍能保持25%的较好增速且Q2净利润增速明显高于营收，这方面主要由于会计变更带来的保险责任准备金释放，Q2计提准备金占已赚保费比例仅为16.3%，较往年30%的比例大幅下降。
     寿险两个“聚焦＂成效显著：公司自2011年实施“聚焦个险、聚焦期缴＂战略，至2014H1末已取得不错成效，虽然Q2银保保费收缩致总保费有所下滑，不过我们也看到了寿险保费结构的改善带来的质量增长：上半年末公司实现新业务价值52.3亿元，YOY增长22.9%，在同业中处于领先水准。其中个险渠道新业务价值44.1亿元，YOY增29.1%，占比较去年提升4.1个百分点至84.4%。 此外，上述提到会计变更带来的准备金释放也主要体现在寿险方面，上半年寿险业务实现净利润约为49.1亿元，YOY大增41.9%。
     产险成本仍有压力：14H1公司产险共实现保费收入481.3亿元，YOY增长13.8%，保费增速尚属平稳，不过综合成本率则进一步恶化，上半年末同比提升1.8pct至99.5%（同期平安、人保均约为94.4%），主要来自于赔付率的增加；车险方面亦继续攀升至100.0%，同比提升0.2个百分点，预计在车险费改推出后，未来成本管控方面仍有较大压力。 成本的上升也拖累了业绩表现，产险上半年实现净利润14.7亿元，YOY下滑15.3%。
     投资配置总体稳健，看好下半年股市表现：投资方面，公司Q2末集团管理资产8652.4亿元，较年初增15.9%，配置方面股票比例略减1个百分点至3.7%，债券比例降1.4个百分点至54.6%，此部分主要转向理财产品及债权投资计划，占比分别提升1.4、0.5个百分点至1.9%、5.7%。投资资产的稳定增长带动上半年投资收益（含公允价值变动损益）同比增12.0%至177.1亿元。 总投资收益率方面较去年降低约0.4个百分点至4.4%，主要由于上半年股市低迷，公司计提了一定的资产减值损失；不过进入下半年后，在蓝筹股带动下沪深股市触底反弹，7月至今沪深300已累计上涨约8.21%，这与我们年初的判断是一致的，并且我们认为下半年股市仍有较大的上涨空间，预计公司全年总投资收益率将在下半年有所好转，全年有望维持去年5%左右的水平。
     盈利预测：考虑到上半年业绩不达预期，我们略下调公司全年预测10亿元至115亿元，YOY增长24%，折合EPS 1.27元，目前A股价对应2014年P/EV约1.1倍，估值不高，我们看好公司寿险结构的改善对新业务价值带来的持续提升, 且A股价相对H股折价逾15%，沪港通开放后或具备一定吸引力，暂维持买入的投资建议。