扬农化工是国内杀虫剂菊酯行业的翘首，兼具草甘膦、麦草畏等除草剂品种，未来随着新项目投产，农药品种扩展至杀菌剂，将成为品种齐全的国内农药龙头公司。我们维持买入评级，但考虑到估值因素，目标价格下调至32.70 元。
    支撑评级的要点
    2014 年2 季度公司实现营业收入7.6 亿元，同比增加5.0%，环比减少11.4%；2014 年2 季度公司实现净利润1.4 亿元，同比增加32.6%，环比增加15.6%；2014 年2 季度公司综合毛利率为26.36%，同比提高4.69 个百分点，环比提高2.17 个百分点；2014 年2 季度公司净利率为18.12%，同比提高3.77 个百分点，环比提高4.23 个百分点。
    公司立足扬州和仪征两大基地外，在江苏南通投资设立江苏优嘉化学有限公司，进行农药及中间体、化工产品的生产、销售。其新建项目计划投资 6.14 亿元（其中建设投资 5.05 亿元），建设 5,000 吨/年贲亭酸甲酯、800 吨/年联苯菊酯、5,000 吨/年麦草畏、600 吨/年氟啶胺及 300吨/年抗倒酯五个项目。目前公司已完成麦草畏等四个项目的审批，进行开工建设，我们预计今年底可能建成投产，将成为未来两年业绩主要增长点。
    评级面临的主要风险
    新项目建设进度低于预期；环保力度低于预期。
    估值
    我们预计公司2014-2016年的每股收益分别为1.82、2.03、2.35元。公司是杀虫剂菊酯行业的翘首，兼具草甘膦、麦草畏等除草剂品种，未来随着新项目投产，农药品种扩展至杀菌剂，将成为品种齐全的国内农药龙头公司。给予2014 年18 倍市盈率，考虑到估值因素，目标价从33.33元下调为32.70 元，维持评级为买入。