平安观点:
    销售毛利率上扬与财务费用下降助推1 季度业绩增长：公司2014 年1 季度实现营业收入同比下降3.19%，主要原因是农用菊酯销量略有下滑所致，公司2014 年1 季度实现销售毛利率为24.19%，较2013 年1 季度提升2.88 个百分点，主要原因是草甘膦和麦草畏销售均价同比有所上扬所致。销售毛利率上扬与财务费用下降助推公司2014 年1 季度净利润同比增长16.76%。
    草甘膦第一批环保核查结果预计2014年5月发布，公司充分享受环保红利：根据农药协会人士透露，第一批核查结果预计在2014年5月发布，草甘膦环保趋严的政策不会改变，其供需格局中长期向好，受环保趋严影响上游甘氨酸开工受到限制，其价格持续上扬也支撑草甘膦价格，我们维持草甘膦价格中长期趋势看涨的观点。公司现有草甘膦产能为3万吨/年，采用IDA清洁工艺生产线，在愈严环保政策下该工艺竞争优势愈明显，公司有望作为一批环保核查通过的标杆企业，将充分享受环保红利。公司未来草甘膦主要通过装置技改提高产销量。
    麦草畏持续景气，公司新增产能盈利前景乐观：麦草畏供求持续偏紧，价格有望不断上扬。公司现有麦草畏产能为1500吨/年，2013年实现约1500吨的产量。如东基地5000吨/年麦草畏新增产能预计2014年年底前投产，其中部分新增麦草畏产能与国外企业签订长单协议，我们预计新增产能销售问题不大。预计公司2015年麦草畏产量将超过5000吨，最为受益麦草畏持续景气。
    公司长期增长主要来自如东基地新项目投产：截止2013年年底公司已经完成5000吨/年贲亭酸甲酯、800吨/年联苯菊酯、5000吨/年麦草畏、600吨/年氟啶胺四个项目的前置审批工作，已经于2014年开工建设，预计2014年年底前如东基地一期项目顺利投产，2015年开始贡献收益。待一期项目运行稳定后，公司择机进行二期项目建设。如东基地作为公司未来战略重点，目前占地仅200亩，公司未来有望如东基地继续拿地，进一步扩张。
    盈利预测与投资建议：草甘膦和麦草畏持续景气提升业绩，如东新项目2015年和2016年产能陆续释放，保障未来业绩稳定增长，我们维持此前盈利预测，预计公司2014~2016年按照最新股本摊薄后EPS分别为1.71元、2.06元、2.43元，维持公司“强烈推荐”投资评级。
    风险提示：环保政策低于预期风险、如东新项目建设进度低于预期风险。