收入保持稳健增长，下半年有望加速。报告期内公司实现营业收入86.27亿元，同比增长18.00%，收入在去年同期高基数上保持了稳健增长，较为不易。分事业部来看，药品事业部上半年实现收入20.72 亿元，同比增长7.10%，增速较一季度有所放缓，增速放缓主要是由于受GSP 认证等宏观政策影响所致；健康事业部实现收入14.69 亿元，同比增长40.54%，健康事业部高增长主要是由于本期新增并表的清逸堂贡献收入约7110 万元所致，扣除此影响，我们预计上半年公司白药牙膏系列产品继续保持30%左右的快速增长；中药资源事业部实现收入2.54 亿元，同比增长67.10%，其中新产品三七提取物上半年贡献收入约几千万，中药资源事业部作为公司新成立事业部，上半年表现良好，预计未来有望逐步培育成为公司新的业绩增长点；商业业务实现收入47.66 亿元，同比增长14.63%，基本保持行业平均增速水平。总体来说，我们认为公司上半年在健康事业部延续高增长的带动下总体保持了稳健的增长趋势，是公司业绩增长的主要动力。
    考虑公司去年下半年因营销力度有所放缓业绩基数相对不高，预计下半年summary＃业绩有望有所加速，全年依然有望保持稳健的较快增长。
    业务结构变化致毛利率小幅下降，期间费用控制良好。报告期内公司实现归属母公司净利润11.30 亿元，同比增长20.68%，扣非后净利润增长16.82%，扣非净利润总体保持较为稳健的增长。期间费用率方面，报告期内公司综合业务毛利率下降0.24 个百分点至29.97%，其中工业毛利率同比下降2.43 个百分点至59.00%，工业毛利率下降预计主要是由于部分中药材价格上涨及中药资源事业部增长较快导致业务结构变化所致；期间费用率方面，上半年公司销售费用率同比下降0.27 个百分点至12.00%，管理费用率微幅上升0.07 个百分点至2.92%，财务费用率微幅降低0.01 个百分点至0.09%，总体来说公司期间费用控制良好。其他财务指标方面，报告期内公司期末应收账款余额为8.50 亿元，同比下降8.82%，显示公司应收账款控制良好，报告期内应收票据较期初下降5.77 亿元，主要公司进行了票据贴现所致；期末公司其他应收账款余额达到9.80 亿元，较期初增加5.18 亿元，主要是公司新购买相关银行理财产品所致；公司当期经营性净现金流达到11.57 亿元，与当期净利润匹配良好，显示公司财务报表较为健康。
    拓展细分市场，不断实现突破的卓越白马。总体来说，我们认为公司过去多年来依靠在细分领域不断开拓，业绩始终保持持续稳健的快速增长，成为不断创造细分市场的卓越白马。展望未来，我们认为公司仍将秉承创新突破的经营战略：如在健康事业部板块强化突中央，破两翼战略，在确保白药牙膏系列稳步增长的情况下，重点促进健康板块千草堂系列、养元青洗发护发系列、采之汲面膜系列等产品并举发展；医药商业业务将充分利用新形势下的“药房托管”实现医药商业的第三次跑马圈地，充分发挥公司医药工业与商业的协同互补效应；而新成立的中药资源板块充分利用云南地道天然植物药材的资源优势，构建涵盖种植、提取、加工、研发、保健品开发及药材贸易在内的原材料资源全产业链，打破公司面临的资源瓶颈；此外近年来随着互联网消费的快速发展，为顺应互联网时代的大潮流，公司未来也将通过强化互联网意识等举措做透新产品、探索新思路，为公司未来稳健增长增添新活力，考虑公司过去多年来依托创新不断创造细分市场的发展路径，我们认为公司未来发展依然值得期待。
    盈利预测。我们认为公司通过在大健康领域不断拓展细分市场，成功打造了以中央产品、透皮产品、健康产品、普药产品为核心的四大板块，并在此基础上不断进行产品创新，为公司不断注入新的增长动力，成为过去十多年医药股中的长跑冠军。展望未来，我们认为公司在牙膏系列产品和药品事业部保持稳健增长的情况下，未来通过在大健康领域不断创造新的细分产品和细分领域，仍有望保持稳健的较快增长，不考虑白药臵业历史欠账计提的影响，我们预估公司2014-2016 年EPS 分别为2.33、2.94、3.68元，对应2014-2016 年的市盈率分别为23X、18X 和14X，未来仍有望保
    持25%左右的复合增长，作为一家持续保持快速增长的优秀公司，我们看好公司的中长期投资价值，继续维持“买入”评级。
    风险提示。日化产品收入增速低于市场预期；主要中药材价格涨幅超预期