投资要点： 
    进入稳步成长期， 业绩成长有信心，维持增持评级。长期来看，如果外 部环境和内部激励不发生大的变化，未来2~3 年公司将进入平稳增长期： 通过产业链的布局，通过业务板块的梳理，基本上搭建起持续发展的平台， 从生产、制造、信息、后勤、管理多方面支撑平稳增长。维持2014~2016 年EPS 为3.59、4.37、5.23 元，我们对公司主业实现20%以上复合增长有信心，维持增持评级，目标价105 元，对应2014PE 29X。 
    2014 年全年预计主业增长20~30%。2014 年1 季度发货恢复后，公司主业实现30%多的高增长，预计2 季度增速回落，全年主业增长20%~30%： 1）牙膏细分系列完善，渠道继续下沉，清逸堂整合进入卫生巾市场，养元青继续销售探索，推动大健康保持较快增速，预计30%以上；2）药品发掘新增长点，打造品种群，药品系列实现平稳增长，预计20%以上；3） 中药资源整合上游种植和中药饮片品种， 基数较低，增长会更快；4）商业份额接近天花板，维持行业增速，预计10~15%。 
    增长质量持续提升。利润增长超过收入增速：1）牙膏高利润比重的品种提升；2）内部资源的整合，采购统一，生产统一，规模效应体现。3）品牌成熟后，销售费用率下降。 
    期待激励优化。公司是云南省国资委下属经营最优秀的企业之一。如果云南省推动国企改革，公司可能成为改革试点之一。公司高管一直未持有股权，如果激励问题能解决，将进一步优化管理结构，长期成长更具保障。 
    风险提示：养元青和卫生巾市场推广低于预期；国企改革进度低于预期； 商业应收账款增加风险。