一季度扣非利润增长36%。2014 年一季度公司实现收入41.59 亿元，同比增长24.18%，实现净利润5.04 亿元，同比增长34.36%，实现扣非后净利润4.91亿元，同比增长36.02%，EPS 为0.73 元。2013 年Q4 的库存消化为今年的快速发展创造了条件，一季度工业实现收入增速40%，商业业务实现收入增速14%。
    ■健康事业部继续快速发展。预计一季度健康事业部收入高速增长超过50%。
    牙膏业务不断有新品推出，满足消费者多元需求，在云南白药牙膏的基础上，新产品益生菌牙膏实现高速增长，未来还会继续推出抗敏牙膏、孕妇牙膏等。
    养元清继续加大推广力度，增速稳中有升。
    ■药品事业部增速提升，卫生巾业务并表。我们预计药品事业部一季度增速约25%，其中气雾剂大幅增长超30%，透皮产品去年高增长后一季度有所放慢。
    卫生巾今年开始并表，一季度实现收入约4000 万，在云南当地市场的排名达到前三，未来公司将进一步整合营销资源，对卫生巾产品进行系列化开发，促进高增速长。
    ■盈利能力提升，现金流好转。一季度公司实现毛利率30.26%，同比提升1.51pp。虽然销售费用率（13.08%，升0.19pp）和管理费用率（2.99%，升0.35pp）均有提升，但净利率有0.94pp 的提升达到12.14%。经营性现金流非常强劲，达到6.66 亿元。公司货款采取现款现货，现金流的波动预计与票据贴现、商业业务的增速紧密相关。去年同期为负数。ROE 为5.38%，提升0.25pp。
    ■投资建议：公司是不可多得的管理团队优秀、产品力突出的企业。虽然体量较大，但产业经营眼光、新产品的推出以及未来可能的外延式扩张，将推动大象继续起舞。预测2014-2016 年EPS 分别为3.62/4.25/5.35 元（14 年主业EPS约为3.36 元），12 个月目标价为108 元，维持“买入-A”评级。
    ■风险提示：风险提示：日化领域竞争风险；中药独家产品价格调整风险