投资要点
    业绩快速增长完全符合我们预期。云南白药2014 年一季报收入、股东净利润和扣非净利润分别同比增长24.2%、34.4%和36%，EPS 0.73 元，完全符合我们在4 月14 日发布的报告《医药行业每周观变谋动
    （2014.4.14-2014.4.20）—三逻辑推荐医药股第二波》中35%的净利润增速预测。母公司收入同比增长21%，增长稳健，母公司净利润同比意义不大，因为年初各项费用预算会集中体现在母公司。
    健康事业部收入和净利润高速增长。今年一季度健康事业部收入同比增长高达56%，净利润同比增长高达48%，我们测算健康事业部净利润增加额占合并报表净利润增加额的70%以上，是公司快速增长的主要推动力。
    其中，白药牙膏销售增速在50%以上，主要原因是，一方面，公司从去年9 月份开始控制发货，部分收入在今年一季度确认；另一方面，牙膏本身的终端消费也保持较快增长。新收购的清逸堂日子牌卫生巾仍处于推广期，一季度增长平稳，公司今年开始在华东地区推广该产品，预计增速将逐步提升。Q1 药品事业部收入同比增长25%，增速较去年有所加快；Q1商业业务收入同比增长14%。
    预计2014 年经营性净利润仍将保持25%以上的快速增长，业绩增长来自于：（1）白药膏、气雾剂、牙膏、中药资源产品继续快速增长；洗发水、卫生巾业务上今年料将创新消费者教育，采用与移动互联相结合的模式加快增长，预计卫生巾未来3 年销售额有望突破10 亿元（2013 年销售2亿元）。白药系列药品并无发改委降价压力。（2）三七等中药材成本下降，带来毛利率提升。
    风险因素：洗发水、卫生巾等产品销售不达预期风险等。
    盈利预测、估值及投资评级。维持预计2014～2016 年经营性净利润同比分别增长26%/25%/24%，经营性EPS 分别为3.49/4.36/5.40 元（我们判断白药置业的应收款减值准备1.8 亿元将在今年第三季度冲回，2014实际EPS 将达到3.71 元）。当前股价对应2014 年PE 仅23 倍，估值处于历史低位，维持“买入”评级。股价催化剂：1．公司股权激励今年有望取得突破或启动，借国企改革大环境，公司有望借助第三方力量，在国企改革的同时完成管理层股权激励；2．平安作为股东，今年成立并购基金，有望推动公司在外延并购方面实现突破；3．公司国际合作有望取得较大突破。