经营性净现金流强劲，达11.6 亿元。
    平安观点:
    健康和中药资源事业部持续发力， GSP 认证影响药品事业部
    上半年四大事业部中健康事业部和中药资源事业部继续高增长，收入分别增长41%和67%。医药商业增速较稳健：13%。药品事业部增速有所放缓：7.1%。
    健康事业部，1）牙膏业务依靠品类创新，满足消费者多元需求，实现高增长，未来将推出抗敏牙膏、孕妇牙膏等。2）卫生巾业务上半年预计实现约7000 万收入，高端系列产品已陆续上架，销售区域的扩张也在有规划的推进中；3）养元清洗发水业务增速不快，市场培育的过程相较牙膏长得多。药品事业部，由于零售药店今年上半年的GSP 认证，对公司的OTC 产品销售产生一定的影响，下半年随着GSP 陆续完成，我们预计增速会有所恢复。气雾剂上半年预计仍有近15%的增长。
    去年 Q2 和今年Q1 高基数效应致今年Q2 增速放缓
    公司2013 年上半年是经营数据持续超预期的一个会计时间段，今年一季度是在去年四季度清空渠道后的补货季度，增速也较高。去年以来各个季度（2013Q1、Q2、Q3、Q4、2014Q1、Q2）的收入增速分别为：18%、20%、11%、11%、24%和13%。虽然有经营上的原因，高基数也是今年Q2 增速放缓的重要原因。
    管理团队优秀，期待国企改革进一步释放活力
    白药管理团队的优秀体现在卓越的战略眼光和执行力，资产质量优异。但缺乏有效的激励机制一直是个缺憾，期待席卷全国的国企改革之风能带来改变。
    投资建议，首次给予“推荐”评级，目标价 68 元
    公司以“药”为本，打造形成了一个包括药品（中央产品、透皮及特色药品系列）、健康日化产品、中药资源产品在内的产品品牌集群。公司实现了从“产品经营”向“产业经营”的跨越，团队优秀，资产质量优异，我们期待未来国企改革进一步释放团队的活力。预计2014-16 年EPS 为2.26、2.70 和3.24 元，给予“推荐”评级，目标价68 元相当于2015 年25 倍PE。
    风险提示：牙膏业务所处的日化领域竞争风险。