然而，2007 年以来，基药制度的执行对第三终端整体市场形成很大冲击，致使公司业绩增速持续处于低位。近年来，公司在医院纯销、中药材/饮片、医疗器械等多个领域进行探索，力图加快发展速度。我们预计这些业务对公司业绩的拉动作用将逐步显现，未来三年公司业绩增速有望稳定提升。
    医药电商，九州通开启二次高增长的历史契机
    在公司众多的探索方向中，我们尤其看好其医药电商业务的发展前景。我们认为，电商业态能够在诊疗资源匹配、药品流通等多个环节提升现有医疗体系效率，具备广阔的成长空间。我们认为公司在业务基础、商业模式等方面均具备较大竞争优势，是最有希望成为国内医药电商龙头的企业之一。医药电商领域的开拓，有望在中长期大幅提升公司的成长天花板。
    伴随电商业务后续延展，公司产业链定位和盈利能力或将出现显著变化我们预计公司在医药电商领域的布局绝不仅局限于B2C 业态。在行业环境进一步成熟后，公司势必将依托B2C 业务，围绕如何提升医疗效率和患者诊疗感受进行更多业务创新，如保健咨询、慢病管理等。这些拓展有望使公司完成从“药品搬运工”到“现行医疗体系效率优化器”的角色转变。我们预计届时公司业务附加值将大幅提升，行业地位和盈利能力也将随之发生显著变化。
    估值：首次覆盖给予目标价18 元，给予“买入”评级
    我们预计公司2014-16 年EPS 分别为0.30/0.37/0.48 元，根据瑞银VCAM（WACC7.0%）得到目标价18 元，对应14 年60 倍PE。考虑到公司电商业务的广阔前景，我们认为估值合理。首次覆盖给予“买入”评级。