而由于这些业务可能要16 年后贡献，15 年前，煤炭开采业务占毛利比例仍在90%以上，因此短期业绩预计难以改善。近期由页岩气勘探较高储量及较好的业务发展预期带来的股价上涨较高，我们比较看好公司的转型，但由于短期股价上涨过大，股价基本反映了新业务的良好预期和业绩增厚，我们维持持有的评级，基于1.5 倍14 年市净率，将目标价由5.20 元下调至5.05 元。
    支撑评级的要点
    公司 14 年1-6 月实现归属母公司净利润3.65 亿元，每股收益0.10 元，同比上升13%，但是扣非后则下滑73%至0.025 元，符合预期。报告期内原煤产量542 万吨，煤炭贸易量123 万吨，同比分别增长2%和22%，原煤产量略低于预期，年初公司预计14 年产量1,200 万吨，煤炭贸易量好于预期。原煤价格下降18%至590 元，与同业相似。
    财务费用大幅飙升，吞噬利润。财务费用同比上涨98%至12 亿元，超预期，吨煤财务费用增长94%至213 元。由于公司财务费用占收入比例高达30%，财务费用增长10%，每股收益将减少25%，且2 季度环比1季度增长23%，随着投资额的增加，预计未来增长趋势仍将持续。14年净负债比例高达121%。
    尽管公司扣非后业绩表现一般，但是某些构成业绩的经营性指标表现较好，主要为煤炭生产成本大幅下降（同比下降36%）以及煤炭贸易业务毛利率的大幅回升（由1.8%增长至6.6%），这与行业的普遍情况相比显得过好，我们认为持续性可能未必好。
    但是如果我们按照公司公布1 季度和半年的扣非后归属于母公司净利润计算，2 季度扣非后归属于母公司净利润3,824 万元，每股收益0.011元，环比下降21%，净利润率1.7%。业绩我们认为与同业相似。
    公司未来主要看点主要为以页岩气为主的电力、油气储运、新能源等。
    而由于这些业务可能要16 年后才能贡献利润，15 年前，煤炭开采业务占毛利比例仍在90%以上，因此短期业绩预计难以改善。近期由页岩气勘探较高储量及较好的业务发展预期带来的股价上涨较高，我们比较看好公司的转型，但由于短期股价上涨过大，股价基本反映了新业务的良好预期和业绩增厚，我们维持持有的评级。
    评级面临的主要风险
    融资成本高难以缓解，随着投资额增加，财务费用继续大幅上涨。
    新业务的盈利情况不确定性较大。
    估值
    基于 14 年1.5 倍市净率，我们将目标价由5.20 元下调至5.05 元，维持持有评级。