智能卡业务推进缓慢是业绩低于预期的主要原因。其中14Q2 单季收入3.03 亿元，同比增长19.5%；净利润3847.90 万元，同比增长7.8%。
    商业票证及个性化业务：现金牛业务；依托优质客户资源，开发传统票据业务和相关个性化业务。票据业务为公司传统业务，占14H1 公司营业收入的71.5%，收入同比增长15.7%，毛利率同比回落1.5 个百分点。传统票据业务为公司积累了众多金融、保险、财税等客户资源，围绕优质客户资源，公司从客户对商业票证需求的增长和数据处理、标签、彩印等个性化需求中获益（14H1标签、数据产品、彩印业务分别同比增长16.1%，24.3%和12.7% ），增加产品和服务的附加价值。
    智能IC 卡业务推进程度低于预期，下半年有望逐步改善。上半年公司智能卡业务实现收入4086.90 万元，同比增长110.9%；受益于产能利用率提升，毛利率同比提升7.5 个百分点至15.6%。13 年以来，公司已获得建设银行、交通银行、中信银行、工商银行、浦发银行、平安银行的信用卡供应商资质，居民健康卡的生产资质，以及入围山东、河南、广西、内蒙古和江西的社保卡供应商；但因下游银行贷记卡和健康卡、社保卡推进低于预期，公司智能卡上半年收入进展也低于市场预期。
    电子发票和互联网彩票业务积累平台和客户优势，积极向互联网信息服务商转型。1）电子发票：公司研发的电子发票服务平台瑞宏网为唯一一家北京市国家税务局授权的电子发票查验平台，同时与电子商务交易技术国家工程实验室签订《电子发票战略合作协议》，上半年在北京地区扩大试点服务范围，和京东、国美、小米形成合作关系。成功参与了首张可报销电子发票——中国人民财产保险股份有限公司电子会计档案试点工作，突破了电子发票可以保护消费者权益但无法入账的瓶颈。公司享有行业先发优势，积累的平台和足够用户后，基于大量用户和交易数据的盈利模式亦水到渠成，伴随国内电子发票的大规模铺开潜在价值挖掘空间巨大。2）互联网彩票：子公司山东东港彩意网络科技有限公司开发的山东熊猫彩票资讯网站开始试运营；山东福彩手机客户端已开始在山东部分地区推广，依托公司多年积累的专业能力和优质服务有望成为新渠道售彩龙头企业之一。
    传统票据业务提供稳定现金流，IC 业务下半年增速有望改善，电子发票业务积累用户与平台优势。电子发票先发优势奠定行业龙头地位，政策催化将充分激发平台和用户资源的价值，构筑公司长期发展看点。我们维持公司14-15 年0.49 元和0.67 元的盈利预测，目前股价（17.08 元）对应14-15 年PE 分别为35 倍和25 倍，建议增持。