公司扣非后净利润为4,190 万元，同比下降16.77%。我们下调公司2014-2016 年每股收益预测分别至0.33、0.35、0.38 元，以2013 年为基期三年复合增长率-0.1%，将目标价上调至10.56 元，对应2014 年32 倍市盈率。公司目前公司估值压力较大，但公司自有物业重估价值较高，维持持有评级。
    支撑评级的要点
    线上线下齐头并进，云购网短期对业绩有所拖累：报告期内，公司稳步推进电商发展，中兴云购网于3 月28 日正式上线，网站运营步入轨道；上半年中兴云购网合计实现收入146 万元，净利润亏损921 万元，对公司整体业绩有所拖累。同时，公司开展与盾安控股集团有限公司在“沈阳盾安新一城”商业运营上的全方位合作，形成“线上+线下”、“百货+超市”的连锁发展新格局。目前，公司正处于股权争夺的关键时期，而盾安控股旗下的如山创投持有公司10.04%的股权。
    我们认为，若公司与盾安控股之间的合作持续良好，那么大商集团距离控股还十分遥远（截至2014 年8 月14 日，中兴商业集团持有公司股权33.86%，大商集团及大商管理持有公司股权20.00%）。
    2 季度利润下滑，主要是由于线上业务亏损所致：从单季度拆分看，2014 年2 季度公司营业收入8.19 亿元，同比降低5.85%，增速高于1季度的-14.65%；归属于母公司的净利润2,356 万元，同比降低16.65%，增速低于1 季度的-13.30%。扣非后净利润2,309 万元，同比降低18.22%，增速低于1 季度的-14.92%。我们认为，公司2 季度利润下滑，主要是由于云购网上线，对利润有较大侵蚀所致；从收入端来看，公司较1季度略有改善。
    毛利率同比增长1.48 个百分点，期间费用率同比增加1.63 个百分点：毛利率方面，2014 年上半年公司综合毛利率为18.86%，较去年同期同比增长1.48 个百分点。期间费用率方面，2014 年上半年公司期间费用率同比增加1.63 个百分点至14.73%，其中销售、管理、财务费用率同比分别变化0.28、1.82 和-0.47 百分点至2.12%、12.89%和-0.29%。财务费用大幅下降，主要是由于本期利息收入增加。
    评级面临的主要风险
    中兴云购电商业务短期拖累公司业绩、沈阳百货竞争过度激烈。
    估值
    我们下调公司2014-2016 年每股收益预测分别至0.33、0.35、0.38 元，以2013 年为基期三年复合增长率-0.1%，目标价由10.00 元上调至10.56元，对应2014 年32 倍市盈率。