报告期内公司收入同比上升20.94%，主要原因是去年底投产的SAP 项目开始贡献营收。上半年公司综合毛利率降至至20.28%，二季度单季毛利率19.22%，环比下降1.06%，同比下降1.04%，主要原因是下游需求不振，产品价格大幅下跌。
    2. 丙烯酸及酯产能大增，产品价格迎反弹。
    平湖基地年产32 万吨丙烯酸及30 万吨丙烯酸酯项目一期已于4 月中旬达产并按计划正常投放市场，二期也取得试生产备案，投产后公司丙烯酸及酯的产能将大幅增加200%，公司将成为国内第二，全球前五的丙烯酸及酯生产商。虽然由于下游需求不振，上半年产品价格持续下行并接近近年来低点，但受多家厂商常规性停车检修及其他偶发事件对装置开工率的影响，目前货源整体偏紧。
    此外，由于新增产能投放低于预期及“金九银十”传统需求旺季的到来，下半年丙烯酸及酯价格有望迎来反弹。近期公司已连续3 周上调丙烯酸报价，涨幅达12.25%，丙烯酸酯价格也已迎来反弹。
    3. PDH 项目投产在即，加码公司产业链博弈。
    目前公司年产45 万吨丙烷脱氢项目投产在即，原材料全部到位，并已于7 月底进行投料，本项目将与平湖基地新进投产的丙烯酸及酯项目形成原料直接配套供给、资源共享的一体化产业优势，优化公司成本结构，实现原料丙烯自给。
    我们认为，PDH 项目的意义还在于为公司产业链博弈提供了更多的筹码。丙烷脱氢的生产成本长期以来低于丙烯-丙烷价差，但随着国内总计千万吨级项目的陆续上马，未来价差的趋势性收窄不可避免。而项目投产后，公司可根据价差波动和丙烷需求的季节性变化，在自制和外购丙烯间选择最优化的原材料采购方案；另外，下游丙烯酸及酯行业的集中度较高，且受偶发意外停车事故影响，丙烯酸及酯市场的上下游及行业内主要公司博弈氛围渐浓，而公司主要原料丙烯几乎由中石化一家公司提供，产业链逆向整合以消除原材料掣肘将为公司产业链博弈添加筹码。
    4. 盈利预测及投资评级。
    我们预计公司2014-2016 年摊薄后EPS 分别为：0.82、1.18、1.30 元，对应的PE 分别为19X、13X、12X。给予推荐的评级。
    风险提示：竞争对手新增产能投放时间的不确定性，产品价格下跌。