上半年，公司实现营业收入19.3 亿元，同比+20.9%；归属于上市公司股东的净利润1.83 亿元，同比+1.0%；扣非净利润1.77亿元，同比+4.3%；EPS0.23 元，符合预期。其中，二季度，公司实现营业收入和归属上市公司股东净利润11.8 亿元和0.92 亿元，EPS0.12 元，分别同比+39.8%和+7.6%，环比+58.4%和+1.1%。公司预测1~9 月净利润2.7~3.6 亿元，同比-15%~+15%，对应EPS0.34~0.45 元。
    丙烯酸及酯行业相对低迷，公司下半年有新产能增量。上半年，公司丙烯酸及酯毛利率18.3%，与去年持平，但环比显著下滑，主要原因是行业新产能较多，竞争加剧，丙烯酸与丙烯价差环比下降2700 元/吨。预计今年下半年新增产能包括卫星石化16 万吨、宁波台塑16 万吨，新增产能将使得行业景下半年维持相对低位。公司32 万吨丙烯酸及30 万吨丙烯酸酯项目一阶段已于4 月中旬达产，7 月底开始为期2 个月的检修；二阶段也取得试生产备案。预计公司下半年丙烯酸及酯产销量比上半年+75%左右，在盈利水平低位平稳的前提下，产量增加将带来一定业绩贡献。
    PDH 即将投产，年内业绩贡献可能有限。公司45 万吨PDH 已成功投料，试生产运行稳定，投产时间点比预期略晚。PDH 投产标志着公司“丙烷—丙烯—丙烯酸—高分子新材料”产业链的全面打通。盈利方面，近期PDH 税前净利水平估算在800 元/吨左右。考虑到进入冬季后，为丙烷（取暖）需求旺季，PDH 价差可能季节性收窄。按照公司PDH 项目年内贡献4 个月产量，保守假设单位净利200 元/吨，则今年贡献盈利0.05 元/股。
    SAP 年内可能没有业绩贡献，关注四季度放量关键期。公司SAP 产品自3 月份起实现正式对外销售，累计销售约1200 吨，负荷尚不高。SAP 业务市场开拓工作持续推进，与中小型客户已建立稳定的合作关系；国内主要品牌客户完成产品检测，需要一段时间监测质量稳定性，预计4 季度是放量关键期。由于大客户还未形成批量销售，负荷偏低，预计年内不能贡献业绩甚至可能出现亏损。
    风险提示。1.下半年丙烯酸及酯行业景气继续下行的风险；2.丙烷脱氢项目试车时间过长，投产持续慢于预期的风险；3.SAP 销售不畅的风险。
    盈利预测及估值。公司丙烯酸盈利低位基本符合预期，预计下半年有增量贡献。但PDH 投产时间晚于预期，且SAP 仍在进行市场开拓，预计年内难以贡献业绩。因此下调公司2014/15/16 年EPS 预测为0.67/0.89/1.06元（原为0.80/0.93/1.17 元），对应PE 分别为23/17/15 倍，目标价16.83元，考虑估值和股价空间，调低公司评级至“增持”。