业绩变动符合我们之前的预期，主要原因为受到交付进度影响及销售和管理费用率的上升，预计随着下半年交付加速，公司全年业绩仍有望保持平稳增长。
    战略空军建设驱动战略运输机和轰炸机等军用大飞机潜在需求。与美国、俄罗斯等军事强国相比，我国轰炸机和运输机在数量和性能上均大幅落后，尤其是战略轰炸机和战略运输机领域尚处于空白状态，随我国空军逐步由“战术”向“战略”转变，远程投送能力需求迫切，运输机、预警机、加油机、轰炸机等型号未来空间广阔。我国空军目前装备的大型军用运输机的数量非常有限，且均为俄罗斯制造的伊尔-76，而美军大型军用运输机C-17 的数量超过了120 架。随着运-20 试飞成功和国内“大轰”立项，我国大型战略运输机和战略轰炸机的发展大幕将相继拉起。
    民用飞机发展受国家大力支持，公司有望成为中国的“波音”。国产民用飞机获得国家大力支持，预计支线飞机ARJ21 或将在年底至明年初交付使用，订单已经达到258 架；干线飞机C919 有望在2015 末至2016 年初首飞，目前获得订单数已经达到400 架。公司承接了ARJ21 机身和机翼的研制，占整个机体制造量的60%，同时也是C919 的主要研制单位之一，将成为中国民用飞机大发展的受益者。此外，公司定位中、短程支线航空市场的支线飞机新舟700 预计在2018 年批量交付。以上三个新项目将推动公司民机业务大规模增长，公司远期看有望成为中国的“波音”。
    预期运-20 即将量产和管理改善将给公司业绩带来向上弹性。中国大型运输机运-20 于2013 年1 月首飞成功，考虑国内大型战略运输机的迫切需求，我们判断运-20 的量产有望加速。由于单台运-20 价值量巨大，运-20量产将给公司业绩带来高弹性。此外，我们认为公司的管理仍处于改善进程中，在国企改革的大背景下，经营效率有望进一步提升。
    风险因素。军费开支增速显著下降；运-20 量产推迟；中国民用飞机发展进程缓慢等。
    盈利预测、估值及投资评级。维持公司2014/15/16 年EPS 分别为0.14/0.29/0.40 元的盈利预测，对应2014/15/16 年PE 分别为87/43/30倍。考虑到公司业务在中国航空业中的战略地位，未来大型项目对公司业绩带来的提升空间，维持公司“增持”评级，目标价16 元。