净利润增速高于收入增速主要原因是毛利率提升及投资收益增长。2 季度收入同比增长12%，净利润同比增长25%，主要原因，一是毛利率提升，2 季度综合毛利率11.5%，同比提升0.9 个百分点；二是来自上海大众、上海通用投资收益增长18%。上半年销量市场份额持续提升1.1 个百分点。
    上海大众盈利保持较高增速，上海通用维持平稳增长。上半年按权益法计算股权投资收益139 亿元，同比增长10%，其中上海大众盈利增速远高于上海通用。上半年上海大众销量同比增长19.9%，远高于行业平均增速增长，途观、帕萨特维持旺销，实现销售收入1224 亿元，同比增长17%，预计上海大众净利润增速基本与销量增速一致，由于车型结构持续向好，预计净利率超10%；上海通用受车型影响，销量同比增长8%，实现销售收入784 亿元，增长9.8%，预计其盈利个位数增长，上海大众盈利贡献已超越上海通用。
    合并报表及母公司报表毛利率均提升，现金流保持稳定。上半年合并报表毛利率11.6%，同比提升0.8 个百分点，母公司报表毛利率为13.5%，同比提升5 个百分点。上半年每股经营活动现金0.49 元，保持稳定。应收账款同比上涨11.26%，小于营收增速，管控良好。
    重点关注公司转型，新的管理层战略定位，首次提出建设具有国际竞争力和品牌影响力的世界著名汽车公司。公司董事会公告，提出新的战略目标：全球布局、跨国经营，成为具有国际竞争力和品牌影响力世界著名汽车公司，为此公司调整组织机构，强化战略研究和创新。我们再次强调，新的管理层将带来新的经营理念和战略定位，积极关注公司转型，预计管理层从战略及经营上均有望给公司带来崭新面貌，从而有望改变市场对公司旧有的看法。
    财务预测与投资建议：预计公司2014-2016 年EPS 分别为2.55、2.97、3.44 元，参考可比公司平均估值水平，给予14 年10 倍PE 估值。公司将有望显著受益于沪港通和国企改革，目标价25 元，维持公司买入评级。
    风险提示：经济走势低于预期影响产品需求，降价将影响产品盈利能力。