公司1H14 在油田专用设备、油服及配件维修领域分别实现收入16.7、1.7 和3.7 亿元，同比增速分别高达39.9%、48.0%和34.1%，毛利率分别为48.5%、7.2%和33.9%，较去年同期分别增加0.4、-9.8 和3.9 个百分点。设备收入增长延续高成长源于委内瑞拉连续油管设备进入集中交付期（估计5 亿元左右）和压缩机产品实现放量，油服板块受国内景气低迷影响，签订敞口合同处于工作量不饱和的现象从而导致重资产服务项目处于亏损状态（能服合计亏损2100 万元），维修配件受产品线延伸和设备存量增加推动，收入、利润率均进入上升周期。
    海外油气勘探开发景气高涨，海外市场开拓卓有成效。2014 年全球油价超出市场预期持续高位运行，根据S&A 预测全球油服及装备市场2014 年同比增长将达到7.3%（2013YoY 为5.5%），至4200 亿美元，2014 年全球（不含中国）活跃钻机数月度均值达到3523 部，创历史新高，海外油气装备及油服需求强劲。杰瑞1H14 海外实现收入9.63 亿，同比增长105%，国内收入增速则大幅放缓至11.2%，海外收入占比达到43.2%，创历史新高。我们预计公司在海外投标及2013 年海外销售网络的布局将在2H14-1H15 大概率有所斩获。
    国内油气投资低迷，预计有望实现趋势反转。受制于中石油系统2013 年下半年反腐影响，自13 年三季度开始油气行业投资景气持续下滑，1H14 国内石油钻采专用设备和油田服务行业收入同比增长10.5%和-1.1%，增速较去年同期分别下降8.2 和20 个百分点。我们认为行业增速显著下滑主要是系统内反腐导致的人事动荡及流程规范化所致。周永康案标志石油系统内的反腐达到顶点，未来反腐压制投资的影响将逐步减弱，从高铁事件影响投资的历史经验和油气投资决策、季节周期看，预计行业投资将逐步企稳，上游勘探开发投资将从景气低迷实现均值回归及高景气的过渡，预计15 年国内油气装备及油服行业景气度反转趋势确立。
    受委内瑞拉高基数影响新接订单增速下滑，预计全年仍有30%以上增长。公司1H14 新接订单23.2 亿，同比下降19%，主要由于去年同期委内瑞拉11.2 亿大订单影响，扣除该因素同口径新接订单仍保持36.5%增长。我们估计钻完井设备、压缩机组、油服及配件维修业务新接订单分别为13、3、4 和3 亿元左右。我们认为杰瑞上半年通过中小型订单及订单来源多元化证明了其业务发展的稳定性，下半年受海外市场重点项目进入招标尾声、国内油气装备及油服市场景气好转、市场进入旺季等因素驱动，我们认为公司全年仍能完成65 亿新接订单目标，实现同比30%以上增长，2015 年业绩高增长确定性有望逐步增强。
    风险因素：油价大跌；新接订单低于预期等
    盈利预测和估值。公司是国内油气装备绝对龙头，坚定不移向油服转型，我们认为在中国处于非常规油气开发的初级阶段，石油工业改革的制度红利将为民营油服及油气装备公司带来巨大历史性机遇，公司拥有优秀的管理层、激励机制和企业文化，我们强烈看好公司未来3-5 年的发展前景。我们调整公司2014/15 年EPS至1.60/2.24 元（调整主要因送股、增发因素，净利润仅小幅调整；原预测2.60/3.61元），并给予16 年EPS 预测3.15 元，净利润未来三年CAGR 达到45.1%，建议给予2015 年23-25 倍PE，目标价区间51.5-56.0 元，维持“买入”评级。