季度业绩止降回升。据公告数据测算，二季度实现收入8.40 亿元，同比增长12.6%；实现归属股东净利润1.29 亿元，同比增长57.1%。我们认为，主要原因为：公司于2013 年四季度新签订单同比增加1.31 倍，而产品交货期多为3～9 个月，部分订单于2014 年二季度交货，利好当季收入、利润增长。
    上半年新增订单21.13 亿元，同比减少6%。我们认为，上半年国内电网投资建设进度低预期为主要原因。能源局发布的上半年全国电网投资同比微降0.60%；中证网等媒体报道的国家电网公司上半年电网投资同比增长8.9%，低于全年投资计划增速(12.9%)。但公司已着手开发海外市场，对冲国内市场发展放缓的风险。
    看好公司海外业务发展前景： 1）公司是我国为数不多的具备输变电一、二次主流产品和电力电子产品综合供货能力的厂商之一，契合相对青睐总包交付模式的海外客户需求，首个工程总包项目已于2013 年10 月在巴基斯坦动工。2）据公司网站报道，2014 上半年，公司核心产品550kVGIS 顺利通过国际IEC 标准的KEMA 全套试验认证，荷兰、津巴布韦、印度、泰国等国重要客户陆续来访考察，公司喜获俄罗斯、墨西哥等国重要项目订单。我们预计，公司海外业务对订单的贡献将于2015 年达到12%左右（对2013 年收入、订单的贡献为1.9%、6.7%），利好业务结构优化。
    维持“买入”评级：我们预计，公司于2014～2016 年将实现当前股本下EPS 0.70元、0.84 元、0.97 元（此前预测为0.72 元、0.88 元、1.03 元），对应14.8 倍、12.4倍、10.8 倍P/E。通过对公司股价历史走势的分析（详见正文），我们认为，市场对公司全年业绩增长、海外业务发展潜力预期不足，估值有待修复。
    风险提示：1）未来下游市场增速或放缓，市场竞争趋于激烈；2）税收优惠政策存变动风险；3）新业务与海外市场拓展或不达预期。