公司业绩符合我们的预期。
    聚醚单体毛利率提升，切割液需求回暖。1H2014，公司两大主营产品晶硅切割液和减水剂聚醚延续了去年下半年以来的增长态势，其中，聚醚单体得益于基建持续增长、混凝土商品化率不断提高、聚羧酸系减水剂对萘系减水剂替代加速，销量同比增长25%，同时，公司通过提高生产效率的方式，减水剂聚醚盈利能力得到一定幅度的提升，1H2014毛利率较上年同期提升约3 个百分点；晶硅切割液方面，由于1H2013 光伏行业景气度较低，切割液产品需求不佳，随着2H2013-1H2014 光伏行业景气度回升，下游市场需求增加，公司切割液产品销量同比大幅增长166%。
    将打造环氧乙烷一体化产业链。公司过去几年围绕环氧乙烷生产基地布局，形成行业内不可复制的独占优势，这为公司未来产能释放和产品线延伸打下了坚实基础，按照规划，公司扬州“环氧乙烷与二氧化碳衍生低碳精细化工新材料项目”将于近期中交，扬州项目将进一步强化公司在环氧乙烷精深加工领域的全产业链竞争优势。
    维持公司“增持”评级，6 个月目标价13.96 元。我们预计公司2014-2016 年每股收益分别为0.40 元、0.80 元、1.08元，对应2014-2016 年动态市盈率分别为31 倍、16 倍、12 倍。若光伏行业回暖超预期、扬州项目推出新产品，公司业绩有超预期的可能性，我们维持公司“增持”评级，6 个月目标价13.96 元，对应2014 年35 倍市盈率。
    风险提示：（1）原材料价格波动风险；（2）下游需求波动风险；（3）扬州项目进度不达预期风险。