我们的主要观点如下：评论：
    饲料行业景气将回升，龙头企业先受益
    关于饲料行业的景气，市场关注于两个方面的问题：1、生猪存栏量、与养殖利润哪个对饲料行业景气的影响大？
    饲料需求=生猪头数
    单位生猪饲喂量。生猪存栏影响头数，而养殖利润影响单位饲喂量。 由于存栏量和养殖效益并非在时间上严格负相关，存栏量最高的时期，往往是养殖利润下降至半山腰的时期；而存栏量最低的时候，养殖利润已经上行一段时间。因此，存栏量最高或者最低都不是饲料行业景气的极值点。我们认为，对于龙头饲料企业而言，养殖利润的影响更大。养殖利润好的时期，养殖户偏好于选择大品牌饲料，并且饲料龙头资金支持等营销方式也会更积极。 2、饲料景气与养殖业景气的滞后关系。
    饲料的景气周期一般滞后于猪价拐点4-6个月左右，这是因为猪价出现向上拐点后至实现盈亏平衡的期间，养殖户仍然亏损，资金压力下使得养殖户对工业饲料的需求下降。但随着猪价上涨，进入盈利期后，饲料需求逐步好转。
    2014年猪价拐点出现在4月底，目前逐步进入盈利期，那么饲料行业的景气将有望在8月份开始改善，进入上升期。
    公司经营逐步走出低谷期
    随着猪价自5月份上涨，公司的经营逐月好转。而在风险控制和费用控制方面的效果明显，一是严格控制应收账款，未来更多依靠银行小贷给下游客户进行资金支持。二是调整客户结构，聚焦于大客户和片区前20名经销商，放弃了一些小客户。三是不再增加人员（甚至部分片区依据绩效分流人员）、控制差旅和会议费用等。
    我们估计，尽管二季度单季度收入增速可能较一季度下降，但由于费用控制效果显著（估计上半年整体费用增长40-50%，而1季度同比增长68%），二季度估计实现单季度利润同比增长。
    随着饲料行业景气上行，加之费用控制有效，公司销售和利润增长有望持续环比改善。