公司是国内最大的粉丝生产商，目前具有5万吨的年产能。近年来，随着粉丝市场增长空间的限制，公司的粉丝业务增长放缓。今年上半年公司粉丝实现营业收入1.75亿元，同比仅增长3.02%，粉丝在营业收入中的占比从去年上半年的63.84%，下降到今年上半年的31.45%。同时，粉丝毛利率为22.62%，同比下滑2.33个百分点。
    2、豌豆淀粉、豌豆蛋白、贵金属交易业务实现高速增长。
    今年上半年，公司豌豆淀粉、豌豆蛋白销售量增加、豌豆蛋白售价提高以及子公司贵金属交易增长是公司业绩增长的主要原因。其中，公司的豌豆蛋白实现营业收入9052.6万元，同比增长158.44%；毛利率为59.5%，同比上升6.94个百分点。豌豆淀粉实现营业收入1亿元，同比增长221.58%；毛利率为17.07%，同比上升6.28个百分点。其他业务营业收入1.6亿元，同比增长10.96倍，主要是子公司贵金属交易增长所致，毛利率仅为0.94%，同比下滑12.2个百分点。
    3、三项费用率大幅下降，净利率提升
    今年上半年，公司的三项费用率为8.22%，比同期下降5.25个百分点。其中，销售费用率、管理费用率、财务费用率为2.81%、2.58%、2.83%，分别同比下降2.52、1.80、0.93个百分点。三项费用率的下降使公司的净利率从9.69%提升到10.91%，增加1.22个百分点。
    4、豌豆蛋白前景仍旧可期
    豌豆蛋白作为新兴的植物蛋白，市场发展潜力巨大。公司凭借高品质的进口原料，行业领先的生产工艺，无过敏原，氨基酸平衡性更好，蛋白含量高，脂类含量低，可广泛应用于宠物食品、肉制品、医药、保健食品领域等诸多优势，在行业内具有较强的市场竞争力。公司的豌豆蛋白从2012年上市以来，销售额呈现爆发增长的态势，在公司整个收入中的占比不断提升，今年上半年已经达到16.26%。豌豆蛋白在公司各类产品中的毛利率也最高，今年上半年达到59.5%。目前，公司的豌豆蛋白产能达到1.55万吨，随着今年年底对年产8000吨的豌豆蛋白生产线的改造完成，公司的豌豆蛋白产能将不断释放。
    同时，今年6月27日，公司与中国肉类食品综合研究中心共同完成的"豌豆蛋白与纤维营养价值分析及其在肉制品加工中的创新应用研究"项目科技成果顺利通过鉴定，公司将在行业内首次利用豌豆蛋白和豌豆纤维开发腊肠、熏煮香肠、熏煮火腿和高温火腿肠等高附加值的营养产品，实现豌豆蛋白等产品的持续升级换代，为未来的发展提供新的利润增长点。
    5、盈利预测及评级。预计公司2014-2016年净利润增速分别为117.6%、77.4%和48.6%，EPS分别为0.57、1.01和1.50元，上一交易日收盘股价对应PE分别为24、14和9倍。本研究报告为首次覆盖，给予公司"增持"评级。
    6、风险提示：1）豌豆蛋白销售低于预期；2）原材料价格大幅上涨；3）行业竞争加剧风险。