评论：
    800 亿优先股提升一级资本充足率0.7%，有利于公司长效发展，境外发行降低国内资金需求压力。
    本次发行条款有如下特征：（1）发行规模，境外募集资金不超过350 亿，国内不超过450 亿，可分次发行；（2）境外部分针对机构投资者，境内部分采取非公开发行方式，经银监会批准、证监会核准后向不超过200 名合格投资者发行；（3）境外部分股息率按市场定价、分阶段调整股息率，境内部分股息率拟采用市场询价、分阶段调整的票面股息；（4）境外和境内部分均具备强制转股、股息不累积，这是优先股作为其他一级资本工具必须具备的两个条件。我们认为，境内和境外同时发行能够降低对国内投资者资金需求的压力；按照800 亿规模测算，发行完毕后能提升公司一级资本充足率0.7%以上。
    预计发行成本6.5%以内，首批或最快在4 季度发行；在匹配银行信用等级和收益率条件下，长期投资者相对青睐。
    目前，在发行人会计衡量上已将优先股划归权益类资产，而在投资人会计计量上划归可供出售金融资产。由于优先股股利发放属于税后利润，如果参照普通股缴税模式，则持有1年以上可免税，对于长期投资者的投资吸引力更强。我们预计公司此次优先股发行利率在6.5%附近，叠加银行违约风险低，险资可能成为主要投资者，同时基金、QFII 等机构也会参与。此次发行优先股尚待股东大会、银监会、证监会审批通过，首批最快在4 季度发行。
    全行业拟发行规模已超过3000 亿，预计今年发行在1000 亿以内，有利于银行
    业资本补充。
    目前已提出优先股发行计划的银行超过7 家，合计规模超过3000 亿，具体为：工行800亿（350 亿境外）、中行800 亿（200 亿境外）、农行600 亿、浦发300 亿、兴业300 亿、平安200 亿，预计其余银行也将陆续提出预案，上市银行整体规模可能超过4000 亿。优先股发行有利于行业补充一级资本，也有利于银行支持经济转型，利好行业长期稳定发展。不过，由于优先股发行可能会对市场资金需求产生压力，证监会可能会依据市场情况采取流量控制，预计今年发行规模在1000 亿以内。
    公司内源性资本留存能力强，一级资本工具稳步推进，业务转型有利于稳定良性经营格局，维持“增持”评级。
    从投资面来看，考虑到复权效应，2014 年年初以来公司股价累计涨幅5.7%，2 季度以来累计涨幅近10%，既存在极低估值格局下的防御作用、也存在高分红背景下对长期投资者吸引力增强的效应。另外，公司H 股/A 股溢价20%左右，沪港通预期下有利于提升公司A 股股价。从基本面来看，公司整体经营趋于稳定，维持公司2014/2015/2016 年EPS 为0.83/0.90/0.98 元的盈利预测，现价对应的2014 年PE/PB 分别为4.2/0.8X，防御价值显著，维持“增持”评级，目标价3.8 元。
    风险因素：经济下行超预期对公司经营的挑战。