杭口新总院即将营业，预计下半年开始贡献业绩
    14年上半年杭口实现净利润4355万元，同比下降14%，依然是公司最重要的利润构成。从净利润率来看，受扩建影响，杭口14年上半年净利润率为23.2%，同比13H1下降了9%，我们估算若不考虑新院区带来的租金等费用，杭口上半年净利润将在6000万元左右，仍将保持20%左右的稳健增长。杭口新院区将于7月底8月初进行试营业，由于新院区距离老院区仅500米，我们预计杭口新院区营业后有望快速度过培育期，从今年下半年起即贡献业绩，在此带动下，公司口腔业务有望重回业绩同比30%的高增长。
    拐点出现：看好多重因素助力公司进入加速增长期
    公司潜在增长点众多，包括1）口腔医院省内外扩张提速；2）数字口腔相关业务启动；3）辅助生殖业务获得试运营牌照等。我们认为公司业绩低点已过，以上因素有望自今年下半年起逐渐兑现，不仅将对公司未来3-5年的快速增长提供有力动力，更对公司估值水平形成重要支撑。
    估值：目标价55元，重申“买入”评级
    我们预计公司14-16年EPS分别为0.70/0.98/1.30元，根据瑞银VCAM现金流折现模型（WACC8.3%）得到目标价55元，重申“买入”评级。