环保业务再下一城，EMC 单模式向节能环保综合运营商转型值得期待。云南金源再生资源开发利用有限公司是我国冶炼废渣综合利用和解决固体废物污染的专业化公司，其云南铜业炼铜废渣资源综合利用项目已在云南省工信委立项，并获云南省环保厅批复、土地预审、林业砍伐及水土保持等开工建设前文件批复，一期工程预计年处理废铜渣100 万吨，回收铜冶炼废渣中铁、铜、锌等金属，生产含铜生铁，铜精矿和高锌粉等产品。项目盈利状况有待公司做进一步披露，我们认为这是公司拓展烟气治理领域后的一大突破，且公告明确表示公司未来有意继续加大对金源公司的投资，未来节能环保综合运营可期。
    我们强调：公司核心投资逻辑在于清晰的盈利模式，高耗能行业风险控制能力以及新领域的拓展能力（详见2013 年12 月10 日深度报告），在运营、在建拟建项目的选、建、管、运全过程风控保障了公司未来两年业绩高增长的确定性，传统高耗能行业的后续订单以及公司战略清晰的强的跨领域拓展思路与能力提供了业绩向上超预期弹性，我们认为公司技术、人员、资金（在手现金与低资产负债率）储备充分，股权激励的实施将更大程度调动高管以及技术管理骨干的积极性，利益一致将有助于公司稳健持续高速发展。
    维持盈利预测，维持买入评级。我们暂维持公司2014-2015 年EPS 0.50/0.62元的判断，复合增速30%（尚未考虑后续新接订单），对应PE24/20 倍。我们认为天壕是A 股节能环保领域中具备独特商业模式、核心竞争力强、未来高增长相对确定性高且业绩上调概率大的稀缺标的，维持“买入”评级。