结论：公司余热发电项目、技术储备丰富，规模扩张带来稳健的成长性。我们预计公司仍将进行多领域余热项目拓展。节能电机取得收益仍需一段过程，中性预期盈亏平衡。预计公司2014－2016 年EPS分别为0.53（相比此前预计0.65 元下调0.12 元，下调18%）、0.71、0.83 元，降低了电机的业绩预期。给予公司2014 年33 倍PE 水平，维持“增持”评级，维持目标价17.55 元。
    公司2013 年业绩略受节能电机业务影响。公司2013 年新投产5 个余热发电项目，余热发电业务符合预期。但净利润1.16 亿元，同此前预测的1.3 亿元存在差距，主要是此前预计公司节能电机业务能够额外贡献利润，实际天壕机电亏损850 万元。我们预计公司将尽力改善电机业务，中性预计该业务2014 年盈亏平衡。
    预计装机增长将是2014 年利润增长的主要动力。公司2013 年末装机187MW。预计2014 年新增装机包括金彪、恒坤两项目，共30MW。
    2013 年新增的5 个项目将在2014 年全年发电。此外，公司参股宁投公司，预计铁合金余热项目能够在2014 年开始贡献投资收益。
    预计存量项目保持稳定运行，水泥余热项目利用水平将有所提升。
    市场普遍担心公司合作方因落后产能淘汰、大气污染治理等原因，出现关停的情况。实际从2014 年一季报来看，受益落后产能淘汰，水泥余热发电量提升。预计存量项目14 年运转稳定，估算水泥余热发电量同比提升5%－10%。
    风险因素：新项目投产缓慢。合作方开工不足，利用小时下降；