公司继续坚持"1+5+N"品牌策略，在白酒行业经历2012年底的事件转折之后，2013年五粮液出货量1.2万吨，同比减少30%，但2013年的实际消化量（公司出货量+社会库存）与2012年的实际消化量基本相当。根据草根调研，预计公司的消费结构中，大众消费占比约80%，且最新全国流通库存大约对应1个月左右销量，在中秋旺季即将来临之前，库存处在较低水平，由于按照年销量10%-20%为合理库存水平，今年9月旺季开始前经销商存在补库存需求，结合去年三、四季度的低基数，预计从三季度开始销量增速转正。腰部产品：公司加大腰部产品开发，五粮液特曲和头曲成为公司放量增长的新看点，预计2013年收入约2亿，2014年可以达4-5亿；此外，五粮春继续保持快速增长趋势。目前五粮液已经完成全价位和全产品线布局，客户群体重心已经转向"商务+大众"。
    价格趋势：价格好转符合公司预期。5月下旬五粮液宣布调价：五粮液普五出厂价下调120元至609元，团购价659元和零售价729元；五粮液1618出厂价调整为659元、团购价729元和零售价809元。在5月份之前，由于五粮液一批价主要在560-590元区间波动，通过补贴返利经销商形式以解决原出厂价与终端价倒挂问题不能从根本上理顺价格体系，调价有利于公司的产品价格理顺，在新价格体系下，将确保市场稳定、动销良好和库存合理。目前一批价已经回升至600元附近，价格变化符合公司预期。
    刺激因素：短期看沪港通，长期看营销变革、渠道和并购整合。短期看沪港通：沪港通开通在即，白酒作为A股消费独有的板块具备很强吸引力，低估值的"茅五洋"具备国际估值比较优势，平均11倍估值与国际上著名消费公司15-20倍的估值区间存在很大提升空间，限于沪港通A股仅在沪市，短期深市白酒公司估值跟随茅台，长期预期沪港通开设成功后的深港通跟随开设。长期看营销变革、渠道和并购整合：公司主动推进经销商分级管理机制，一方面分级管理动态调整，核心经销商和非核心经销商角色根据渠道打造和销售结果进行转换；另外一方面，各中心按周上报核心经销商订销数据，并制定每月政策，根据市场价格表现和经销数据进行指导。并开拓电商渠道，与酒仙网和京东有战略合作协议，预计与京东合作规划3年累计销售50亿。2013年是五粮液改革元年，2014年将是改革执行年。在2013年8月和2014年7月公司分别出资2.55亿收购河北永不分梨和河南五谷春酒业公司股权各51%，目前白酒行业过于分散，良莠不齐导致行业发展极不成熟，加上2014年白酒行业的调整恐仍将持续，同行企业发展料将更为艰难，这将为公司外延式扩张提供良好契机。
    风险提示：白酒行业调整深化将会对目前的行业产品结构影响加剧；中档酒拓展进展不达预期。
    盈利预测、估值及投资建议。结合行业发展现状和公司经营情况及战略，维持预测公司2014-2016年EPS为1.75/1.91/2.15元（2013年为2.10元），现价对应2014年PE为11倍。由于沪港通开通之后，优质国内食品饮料公司估值向国际水平靠拢是长期趋势，且短期五粮液在营销体系和产品结构上正在积极优化，基本面见底叠加消费基础更加大众化后有利于营收的长期稳定性，2013年五粮液品牌价值达702亿。结合公司基本面的改善，和沪港通的估值改善预期，给予目标价26元，对应2014年15倍PE，对应1000亿市值，维持"买入"评级。