简评
    二季度以来持续推荐五粮液，逻辑得到验证
    我们自二季度以来，连续发了数篇五粮液和白酒行业相关报告，持续推荐五粮液。回顾过去几篇报告，我们推荐五粮液的主要逻辑有，1）高端酒企稳，茅台和五粮液成为代表高端酒的唯一两个品牌，对其他酒形成明显替代性，销量与2012 年基本持平；2）茅台与五粮液已到量价平衡点，五粮液整体库存可控；3）公司积极转型，中低端酒深耕渠道加并购；4）二季度业绩是低点，三季度同比回升，五粮液弹性大于茅台。
    积极改革+收购是近期催化剂
    五粮液公司积极进行营销改革，一改市场对公司大国企的传统印象，提高了对五粮液应对行业调整战略的信心。今年五粮液不仅仅延续前期对营销公司改革的力度，对销售人员设定了具有竞争力的薪酬制度（业绩将与工资直接挂钩）。还尝试了不少新的营销转变，包括：
    1. 联手京东：五粮液与京东达成深度战略合作，计划3 年之内，五粮液将在该平台上实现50 亿元的销售业绩；并为京东打造京东专供1618 浓香型（618ml）白酒，价格仅售818 元。
    2. 联合供应商卖酒：五粮液集团与北大荒商贸集团签署战略协议，双方将在粮食应用、白酒销售等方面展开合作。而北大荒商贸集团此前为五粮液的原料供应商。
    随着白酒行业进入调整期，并购将是五粮液公司在未来5 年内扩大市场份额的主要手段之一。7 月8 日公告显示，五粮液股份公司对“河南五谷春酒业股份有限公司”进行增资。增资之后将直接及间接持有标的公司约51%股份。我们认为五粮液公司在未来几年收购行为将成为常态。我们认为短期内白酒行业可能还没到集中度快速提高的阶段，推荐五粮液的重要逻辑仍是高端酒企稳以及五粮液库存见底；但在未来的2-3 年，收购是五粮液充分利用闲置资金提高资本周转率的重要途径。