尽管公司经历了一年的去库存，但在终端销售复苏缓慢的背景下，加盟商订货仍未有效恢复。
    管理稳健，积极调整公司作为国内商务休闲男装的领导品牌之一，长期以来管理稳健，直营占比较高且增长质量较好。我们认为这更便于公司面对行业压力做出积极调整：公司强调改善产品的适销性和商品企划能力，降低期货占比提高反应速度，最终提升终端门店盈利。与此同时，公司也考虑收购的方式寻求新的增长点。
    盈利预测调整
    考虑到公司调整时期可能较之前预期更久，我们下调了2014/15/16 年收入增速至-12%/11%/11% （ 原-5%/5%/10% ） ， 并下调毛利率至
    56.2%/56.2%/56.4%（原58.7%/59.0%/59.0%），对应下调2014/15/16 年EPS 为0.80/0.89/0.99 元（原1.02/1.14/1.26 元）。
    估值：下调目标价至11.9 元，维持“中性”评级
    公司未来一年滚动PE 为13 倍，低于历史平均水平16 倍，并已持续低位较长时间，我们认为股价已充分反映了市场对于14 年业绩下滑以及终端需求的谨慎预期。我们基于瑞银VCAM 工具进行现金流贴现，假设WACC 为7.9%。
    下调目标价至11.9 元（原14.0 元）。