报告摘要：
    2013年公司实现营业收入 25.02 亿元，同比下滑 3.8%；营业利润6.66 亿元，同比下滑12.3%；归属上市公司股东的净利润5.37 亿元，同比下滑19.6%；实现每股收益0.929 元。拟实施每10 股派现金7 元（含税）的分配方案。2014 年一季度公司实现营业收入5.45亿元，同比下滑22.1%；营业利润1.67 亿元，同比下滑34.9%；归属上市公司股东的净利润1.45 亿元，同比下滑24.3%；实现每股收益0.25 元。
    费用率高企及所得税率优惠到期使得公司净利率大幅下降。13 年由于终端消费持续低迷以及公司主动关闭无效门店（净关店达140家），使得公司营业收入首次出现下滑，同比下滑3.8%。13 年和14Q1毛利率基本维持稳定，分别同比下滑1pct 和0.4pct 至56.8%和56.4%；期间费用率方面，13 年销售费用率和管理费用率分别上升了1.8pct和0.2pct 至23.3%和7.3%，14Q1 则由于收入下滑幅度较大，使得销售费用率和管理费用率大幅上升5.2pct 和3.4pct 至19.9%和8.6%；在加上公司“两免三减半”所得税率优惠到期（13 年母公司所得税率上调至25%），使得2013 年公司净利率大幅下降4.2pct 至21.5%。
    收购高端男装品牌“浪肯”，丰富公司高端男裤业务。公司4 月16 日，与贺博文、潘茹萍签署《框架协议》：由贺博文、潘茹萍设立上海唐雅，并整合“浪肯”男装品牌的相关业务、资产和人员；再由公司以现金的方式收购上海唐雅100%的股权，同时公司将提供2700万委托贷款以及800 万履约保证金。此次收购有利于公司进一步丰富产品线（尤其是高档男裤产品），扩大男装市场的占用率。
    盈利预测与投资评级。我们仍看好公司以男裤为突破口的品类化丰富战略，但由于行业处于调整期，仍需等待公司盈利拐点，下调公司14-16 年的盈利预测至0.81/0.89/1.02 元，对应PE 为15/14/12 倍，估值具有一定安全边际，维持“增持”评级。
    风险提示。经济下滑影响终端消费需求；收购整合