下半年随着终端的放量及FDD 牌照发放后联通、电信4G 投资的追加，公司收入增速有望进一
    步提速。我们预计公司2014-2015 年EPS 分别为0.83/1.07 元，给予25倍估值，维持目标价20.75 元，维持“增持”。
    事件：公司上修中报业绩。中兴通讯发布中报业绩预告，上半年净利润由此前的8-10 亿上修至10-11.5 亿，经我们测算，Q2 单季度的同比增长由此前的70%-261%大幅上调至261%-403%，超市场预期。我们认为，其原因一方面是公司海外订单质量有所改善；另一方面，国内4G 业务进入业绩确认期，带来整体毛利率水平的大幅改善。
    下半年业绩改善有望持续。按业绩确认周期估算，当前公司确认的4G业绩大部分来自2013 年。从上半年草根调研情况看，中移动在TDD方面的建设进度仍旧快马加鞭，中兴下半年业绩有望持续改善。而随着FDD 试商用牌照的发放，电信、联通有望追加350-400 亿投资，使得4G 的景气周期进一步延长。
    专利转向主动防御，构筑竞争护城河。随着中兴在4G 基础专利领域占比提升至13%，公司已由此前的被动防御转向主动防御。6 月份，中兴宣布在全球范围对美国专利运营公司Vringo 发起大规模专利无效行动，已取得重要进展。我们判断以后公司在IPR 领域将有更大话语权。
    催化剂：运营商投资加速推进；公司政企网和终端业务后来居上。
    风险提示：主设备招标价格下滑；终端市场竞争加剧。