在宏观经济不景气及日元持续贬值的大背景下，公司主要下游客户所处的制造业受到较大冲击，其业绩仍能取得稳健增长实属不易，凸显了公司卓越的管理能力。公司从2012 年开始采取提高事业部管理机制，着重提高人均产值，目前来看成果显著，人均产值从2012 年的33.5 万/年/人提升到2013 年的37万/年/人，2013 年至今人员的增长率远低于收入的增长率。
    本土IT 咨询公司迎来历史性发展机遇。今年5 月，中国政府基于安全问题考虑，通知所有国企断绝与麦肯锡（McKinsey）、波士顿咨询（BCG）等美国咨询公司的业务往来，同时最高领导层提出建立一支中国本土顾问团队，尤其专注于信息系统，以便从国外公司手中夺回这一市场。我们认为，公司将迎来历史性的发展机遇，因其作为本土IT 咨询提供商更容易与本土化的企业需求相结合。汉得在本土高端ERP 服务商中以超过20%的份额排名第一，作为国内领先的IT 咨询公司已经基本具备了替代国际咨询公司的条件。
    公司巨大的潜在价值在于下游客户的变现。汉得下游客户以制造业为主，主要是营收在10 亿以上的优质民营企业及在华外企，多年持续的ERP服务使得汉得拥有指导老客户进行IT 投资的能力。这些优质的客户是汉得业务未来巨大潜在价值所在，如市场关注度极高、公司2014 年有望获得巨大突破的供应链金融业务只是其下游客户变现的一种模式。
    长期看好公司内生持续增长加外延并购的成长逻辑。公司内生增长可持续，2007-2012 年的前五大客户仅变化两家且销售总额翻了3.5 倍，说明公司仅仅在老客户身上就能获得强劲的内生增长，同时验证了优质企业对于高端ERP 需求的可持续性。公司2013 年就确立了外延并购的发展战略，5 月底重大资产重组终止并未改变其外延式扩张预期，公司账上有逾7 亿元的现金，我们预计汉得未来使用现金进行外延式扩张的概率较大。
    风险提示。宏观经济剧烈波动的风险；人力成本急剧上升的风险。
    盈利预测及估值。不考虑外延式扩张，我们维持公司2014/15/16 年 EPS0.33/0.41/0.52 元的盈利预测，当前股价12.71 元对应2014 年PE 为39X。
    公司迎来历史性发展机遇，下游客户变现的潜在价值巨大，我们认为公司长期价值被明显低估。维持目标价14.1 元，对应2014/15/16 年PE 为43/34/27 倍，维持“买入”评级。