投资逻辑
    维持高分红具有可靠保障，DDM 模型适用于上汽：汽车行业未来成长空间仍然较大，至少5-10 年内有望维持正增长。上汽业绩主要源于上海大众和上海通用，稳健增长更具保障。上汽历史上分红比例一直很高（06 年以来平均在27%左右），且上交所政策和公司内部章程对分红比例均有严格规定。综合判断，上汽未来维持30%以上的分红比例具有可靠保障，且不排除达到50%左右的分红比例，DDM 绝对估值模型适用于上汽。
    从 DDM 模型估值结果来看，13-18 元是上汽合理价格：我们按照不同分红比例和不同利润增长率（乐观、中性、悲观）进行了合理假设，对上汽DDM 模型进行计算，并得出相应的敏感性分析结果。基于详尽的数据分析结果，且综合考虑较大概率的情形之后，我们认为，上汽绝对估值的最低值应为13 元，合理估值应为18 元左右。
    从相对估值角度判断，上汽当前估值也具有足够安全边际：从PB 角度来看，上汽08 年曾破净，累计破净时间为28 天，平均PB 约0.93 倍。但我们认为，08 年上汽PB 破净仅为极端情况，即宏观经济和公司基本面均出现严重恶化，我们认为，0.9 倍PB 基本可以看作公司估值底部。从PE 角度来看，上汽PE 近年来显著下降，5 倍为其底部极端值。与国际同行对比来看，上汽PE 明显偏低，PB 属于合理范围（国际汽车巨头14 年平均PE约10 倍，PB 约1.3 倍）。
    个股期权推出在即，有望成公司未来估值提升的契机：我国个股期权即将推出，上汽有望成为首批标的。个股期权的推出对相应正股交易度活跃和价格上涨都有显著作用，这也将成为上汽估值提升的一大契机。
    投资建议
    无论从绝对估值还是相对估值角度，上汽当前股价都具有足够安全边际，且向上空间远大于向下空间，未来个股期权的推出也有望成为公司估值提升的有力催化剂。我们认为公司已具有突出的长期投资价值，是A 股中难得的真正可以长期持有的价值投资标的，上调公司评级至“买入”，建议可继续积极买入！风险
    汽车行业增速超预期下降；宏观经济出现严重恶化；公司未来分红比例大幅低于预期。