五年战略目标远大，但也存在挑战，重任在于佰草集事业部。近期公司以公告形式发布了其五年发展战略：公司的战略目标是2018 年营业收入实现120 亿人民币。新战略将聚焦5 个核心市场的核心品牌——超级品牌“六神”和“佰草集“，主力品牌“高夫”和“美加净”和新品牌”启初“，同时积极关注可能的并购机会。我们认为公司的五年战略目标对应2013—2018 年的收入复合增速是22%，相对日化行业10%—12%左右的年均增速较高，因此存在一定挑战。分品牌分解指标看重任主要在于佰草集事业部。未来5年佰草集事业部要实现25%左右的收入复合增速，主要在于佰草集主品牌新品开发带来的单店提升、稳健的开店策略和线上业务发展、佰草集背书的一花一木和典萃系列在专营店渠道的拓展。当然我们本身认可公司聚焦资源和适度加大投入的策略，这将有利于公司夯实其核心业务竞争力。
    2014 年对公司而言是全面进入“平安时代“后需要整合和观察的一年，包括新战略的执行、新品牌和新品类的渠道渗透和营销推进，更包括新团队的磨合、管理层的重新调整。特别是后者是影响公司中短期估值和股价的重要因素之一。我们认为对于激烈竞争的化妆品企业而言最重要的还是以企业为家的团队，这也是公司之前一直能获得估值溢价的重要因素之一。
    落实到股票投资层面，考虑到公司的业绩增速、估值和优异的财务质量，再结合大股东的持股成本（2011 年底收购公司，成本折合 24 元/股），我们觉得目前价位中期看仍有较大投资空间。我们认为从去年以来的大股东和管理层之间的风波从本质上影响的是市场对公司的长期预期和长期估值，未来相当长一段时间公司股票上涨将更多来自于盈利的增长和可能的并购推动。
    财务与估值
    借鉴公司5 年战略规划，同时考虑新品推进和未来投入增加，我们预计公司2014—2016 年每股收益分别为1.49、1.78、2.13 元。 DCF 估值对应目标价48.30 元，维持公司“买入”评级。
    风险提示
    天气异常对销售的影响、新品牌低于预期，核心管理层发生波动的风险。