投资要点
    近日，我们调研了上海医药厦门中药厂，与公司管理层进行了交流，总体来说，我们认为公司作为国内医药行业的龙头企业之一行业地位稳固，旗下不乏具有潜力的医药工业品种，营销改革之下有望逐步释放增长潜力，其医药商业在行业龙头市占率提升、医药改革的过程中也将受益。
    阶段性因素逐步消除，工业业务稳步向好：公司一季度工业业务实现销售收入28.17 亿元，同比增长0.29%，相比去年同期基本持平，增长阶段性减缓。主要受公司64 个重点品种销售下滑影响，报告期内，公司重点品种实现销售收入16.15 亿元，同比下降2.65%。具体到产品线，我们认为培菲康由于生产车间改造影响发货，本季度销售额下滑较多；青岛国风药业由于代理商渠道进行调整，需要消化此前一级经销商的库存，导致相关产品的增速下滑；常州制药厂他汀类原料在销量稳定的情况下，由于原研产品专利到期及化工企业纷纷投产中间体产品，导致出口价格下滑至原先的约三分之一，进而出现经营业绩下滑；正大青春宝也受到广东招标和渠道返利政策调整的影响。目前来看，部分影响公司大品种销售的因素已经逐步改善，其中，我们预期随着培菲康车间改造的结束，该品种近期销售会有明显起色。青岛国风药业营销渠道调整后跳过了过去的一级经销商，由公司直接对接500 多家经销商，减少了中间环节增加了管理人员数量，我们预计全部库存将在年底消化完毕；同时，尽管消化库存导致出厂端增速减缓，但集中营销之后终端推广力度提升，我们预计其出库速度同比仍将实现稳定增长，此外中间环节的减少也将显著的改善青岛国风的现金流。不利因素逐步改善之外，包括羟氯喹、阿曲库铵、丹参酮2A、安宫牛黄丸等公司表现较好的重点品种仍将延续快速增长。整体上，我们认为公司工业业务此前增速减缓，特别是重点品种销售收入的下滑是阶段性的，
    随着一些因素的消失或改善，公司工业业务经营会重新恢复稳定增长。
    营销改革稳步推进，步步为营初见成效：公司自2013 年启动集团营销模式改革，着力打造终端自营、精细化代理和OTC 三个销售模块，目前三个营销分部人员已经到位。其中，营销一部主要以中西三维销售人员为班底组建，销售公司已经更名为上海医药药品销售有限公司，目前人员规模已经超过500人，围绕精神、麻醉、风湿、心血管4 个领域打造队伍，未来还将进一步打造肿瘤条线的队伍。营销二部以信宜为班底，实行精细化招商模式，三部OTC板块已经处于前期筹备中，未来可能将以中华制药厂为班底组建。公司营销改革持续推进之下已经初现成效，其中营销一部目前有23 个重点品种在此分部销售，我们预计其上半年能够实现两位数的增长，其中羟氯喹、银杏酮酯、阿立哌唑、度洛西汀、阿曲库铵、丹参酮2A 等产品都将保持快速增长。营销二部有34 个重点品种在此分部销售，我们预计上半年该分部整体仍将保持较快增长，其中环磷腺苷钙、瓜蒌皮、尪痹片等品种增速将较为突出。此外，针对目前推行中的低价药政策，公司也在积极应对，在所涉及的300 个品种之中已经梳理出胃复春等10 几个品种，专门成立相关部门梳理和制定未来的营销策略。在商业战略性收购的基础上，公司也在北京、广东、湖南、福建等7 个地区设立了专门的政府事务部门，配合当地的医药商业公司做好政府事务工作。
    公司优质品种众多，八宝丹等产品具挖潜空间：公司及旗下企业具有多个优质品种，在实行营销改革品种挖潜的规划中，旗下厦门中药厂的优秀品种成为了重要的改革抓手。厦门中药厂成立于1965 年，目前的主要品种是新癀片和八宝丹。其中，新癀片是公司与上世纪70 年代在八宝丹的基础上经过处方调整研制而成，目前为公司第一大品种。八宝丹是国家中药保密品种，清利湿热、活血解毒、去黄止痛，主治肝胆系统、泌尿系统感染等疾病，我们测算该品种2013 年销售收入占到厦门中药厂总收入的近30%。公司的八宝丹产品分为锭剂和胶囊剂，锭剂采用天然麝香配方，主供零售市场；胶囊剂采用人工麝香配方，主供医院市场。产能方面，公司在一期规划中计划实现锭剂60 万锭/年，胶囊剂100 万盒/年的产能规模，我们预计该产能能够支持八宝丹在2014 年至2016 年实现年均接近50%的销售规模增速。在营销方面，公司也将采取医院、零售、线上相结合的方式。在医院端，通过临床研究项目的开展，获取主流医学专家认可的医学证据，增加临床适应症，拓展医院覆盖范围（目前公司已覆盖125 家三级医院，计划2014-2016 年间新增覆盖300家三甲医院），目前公司正在进行增加适应症（中晚期肝癌）的临床研究，以无进展生存期为指标，由于试验难度相对较大（疗效好病人好转后选择化疗导致脱落，病情较重死亡后脱落等因素影响下整体脱落率较高），预