事项：兴业银行公布优先股发行计划，在境内拟非公开向不超过200 人发行总规模不超过300 亿元（合计3 亿股）的非累积、非参与优先股。该优先股股息率采用浮动利率方式。待股东大会以及监管层的审批后会进入正式的发行流程。福建省财政厅作为第一大股东同意以现金方式认购2500 万股优先股（占发行规模的8.3%），同时不参与本次发行优先股股息率的询价过程，接受最终确定的股息率。
    平安观点:
    静态测算 EPS 略有摊薄但影响不大,缓解资本压力
    本次兴业在境内公告发行优先股规模为人民币 300 亿元，约相当于2013 年末风险加权资产2.3 万亿的1.29%。发行规模从绝对额来看与浦发相同，但从补充资本的相对规模来看为目前公布的上市银行中最高。
    静态来看，以 2014 年1 季度末计算，本次发行将提升公司一级资本充足率1.3 个百分点，一级资本充足率从目前的9.0%提高至10.3%。以2013 年的财务指标测算，若假定1)募集资金在2013 年未带来明显受益，则发行300 亿元7%收益率的优先股将使得公司ROE 下降114BP 到21.2%，EPS 下降0.11 元到2.05 元；2）假设本次募集资金在2013 年初已经完全投入使用，且假设公司能够达到期初的收益率及杠杆率水平，则发行在300 亿元7%收益率的优先股将使公司2013 年的EPS 提升29BP 至2.45 元，ROE 提升2.96 个百分点至25.3%。我们认为从动态来看，考虑到兴业较高的资金运用效率及非标清理过渡期下对资本造成的压力（我们估算若对兴业同业业务完全补提资本则可能造成公司一级资本充足率下降1.45 个百分点），优先股补充到位后将有助于公司突破资本束缚、减少和延缓表内去杠杆可能对兴业公司业务造成的负面冲击，这均将对公司业绩产生积极、正面的影响。
    优先股股息基本为固定利率，公司承诺普通股现金分红回报
    兴业优先股股息确定方式与浦发和农行的基本相同，即采取基准+固定溢价的浮动股息模式。但由于固定溢价确定后不再变化，而基准利率每5 年调整一次，调整周期相对较长，且公司拥有5 年的有条件赎回条款，因此本质更接近于固定利率形式。若目前按照7%的股息率水平，兴业的股息率相对5 年期国债基准收益率水平溢价大约3 个百分点左右。公司同时公告了未来三年的资本规划，承诺以现金方式分配的利润不少于当年度实现的可分配利润的20%，而优先股的股息支付顺序先于普通股，因此事实上在未来三年普通股及优先股股东的利益均得到了一定程度的保障。
    暂不调整盈利预测和评级，维持“推荐”
    兴业过去三年一直保持 20%左右的现金分红比率，我们认为优先股补充以后兴业银行的资本达标压力降低，是有能力维持20%以上现金分红比例的。我们认为优先股的投资周期更加适合养老金、寿险投资和社保等长期基金的参与，预计此次发行利率应在7%以上。此次福建省财政厅的认购以及非公开发行的方式对于市场影响也会相对温和。我们维持兴业14/15 年EPS 2.55/2.97 元的预测，对应净利润增速分别为18%和17%。目前股价对应13 年股息率为4.7%，对应14 年3.8X PE 和0.8X PB，具备长期持有价值，维持其“推荐”评级。
    风险因素：资产质量恶化侵蚀ROE，同业监管对业绩负面影响超预期。