投资要点
    事件：
    兴业银行今日公布2014 年一季报，一季度实现营业收入286.0 亿元，同比增长14.0%，其中利息净收入212.4 亿元，同比增长6.4%，归属母公司净利润133.6 亿元，同比增长21.7%，每股收益0.70 元。期末公司总资产37,931 亿元，比年初增长3.1%，生息资产36,753 亿元，比年初增长3.0%，总负债35,757 亿元，比年初增长2.9%，付息负债34,879 亿元，比年初增长2.2%，净资产2,174 亿元，比年初增长8.1%，每股净资产11.27 元。（详见数据列表第一部分：一季报概述）点评：
    兴业银行的业绩基本符合市场预期，主要增长因素来自生息资产同比扩张9.3%，手续费收入增长33.4%，以及资产减值损失节约5.9%。一季度贷款增长明显放缓，存款负增长，或与公司对目前经济环境下信贷业务结构主动调整有关。由于同业业务的替代性扩张，一季度净息差（期初期末值）较去年四季度下行21bps 至2.35。我们预计信贷投放、非标续做在二季度后将逐步恢复增长，从公司业绩会披露的近期情况来看，存款2 季度也将有显著的回流。
    资产质量方面，由于一季度核销处置偏少（5.7 亿），公司名义不良率有较为明显的上行（+8bps 至0.86%），而关注类贷款大幅增长（QoQ 71.6%）或指向未来资产压力仍将持续。不过公司通过28 亿的减值计提将拨贷比提升至2.82%，未来拨备释放平滑利润的空间进一步加大。创新业务方面，目前钱大掌柜平台销售已达60 亿/月，月环比增12%，掌柜钱包余额增长积极。两个平台均实现了明显稳定且逐步增加的他行客户导入，对公司未来依托相关资源做大泛资产管理业务具有积极意义。
    我们小幅调整公司2014 年和2015 年EPS 至2.53 元和2.81 元，预计2014 年底每股净资产为12.51 元（不考虑分红、再融资），对应的2014 年和2015 年PE 分别为3.9 和3.5 倍，对应2014 年底的PB 为0.80倍。2013 年以来同业短期的监管压力压制了公司估值溢价预期，但公司创新转型的战略却始终如一。考虑到公司长期以来的资源投入和人才积累，以及持续的金融创新精神，我们对公司维持稳定的业绩表现持乐观的态度，短期则仍然提示同业监管以及房地产相关业务调整对经营和估值的负面影响。
    资产运用
    贷款增长显著放缓（QoQ 0.8%），定价有所分化。公司2014 年一季度贷款余额13,672 亿元，比年初增加0.8%，占生息资产比重为36.2%，与年初相比下降0.9 个百分点。贷款结构中公司贷款余额9,886亿
元，零售贷款余额3,591 亿元，分别较上季度末减少2.4 亿元和增加54.9 亿元。公司1 季度信贷增长延续了去年3-4 季度增速弱于行业平均水平的格局，我们认为主要是公司根据目前经济背景主动调整信贷政策和资源倾向的一次性影响。预计信贷投放、非标续做在二季度后将逐步恢复增长，从公司业绩会披露的近期情况来看，存款2 季度也将有显著的回流。根据业绩会披露数据，贷款定价仍然继续提升：贷款上浮比例从2013 年77.7%提升至84.46%；贷款平均收益率6.5%，环比+23bps，较2013 年+33bps。
    同业规模有所扩张（QoQ 11.3%），存放同业环比翻番（QoQ 126%）。公司2014 年一季度末存放同业资产11,918 亿元，占生息资产32.4%，比年初上升2.4 个百分点。分项中，存放同业增长最为明显，期末余额环比增794 亿元或126%至1,427 亿。公司现金和准备金3,832 亿元，占生息资产10.4%，较年初下降了1.4 个百分点，或指向资产运用较为充分。公司债券投资7,773 亿元，占生息资产21.1%，较年初微降0.1 个百分点。一季度公司公允价值变动损益16.7 亿，主要是汇率类衍生工具及交易类债券相关的账面浮盈较多。公司4 季度债券投资有所放缓，但应收款项类投资（90%以上为非标资产）（QoQ 14.1%）增速仍较快。一季度公司资产收益率5.78%，环比+14bps，比2013 年+39bps。。
    存款一季度大幅负增长（QoQ -4.8%），活期流失或是主要原因。资金来源中，存款较上期减少1,041 亿元至20,663 亿元，比年初降4.8%，占付息负债比59.2%。从全年来看，公司在企金改革的2013 年存款增长相当积极，造成基数较高，或是负增长的原因之一，预计二季度随着信贷投放或将带动负债派生重回正常水平。存款结构中，活期存款余额环比减少15.6%至7,657 亿，是拖累存款增长的主要原因。
    同业负债替代性增长（QoQ 14.2%）。报告期末公司同业