与预测不一致的方面
    2014 年一季度税后净利润同比增长22%至人民币134 亿元，占高华和路透市场全年预测的28%。拨备前营业利润占高华预测的25%，因为较低的净利息收入/手续费收入的被交易所得和成本控制的改善所抵消。主要积极因素：1) 核心一级资本充足率环比改善33 个基点至9.01%，得益于风险加权资产增速相对较低（环比+4%）而净资产回报率处于较高的26%（同比+0.7 个百分点，环比+9.2个百分点）；2) 我们估算2014 年一季度折年不良贷款净生成率为46 个基点，低于2013 年下半年0.90%的峰值。一季度信贷成本为82 个基点，略低于2014 年高华预测（100 个基点）；但拨贷比环比上升14 个基点至2.82%。尽管如此，不良率环比小幅上升8 个基点至0.84%，关注类贷款比率环比上升45 个基点至1.09%（主要来自制造业、批发和零售业的贷款），表明未来可能面临不良贷款/拨备压力；3) 经营效率改善，成本收入比同比下降1 个百分点至29%。主要不利因素：1) 由于资金成本上升，净息差同比下降了10 个基点（环比下降21 个基点）。存款由较高的基数环比下降5%，尤其是活期存款下降了16%；成本较高的同业拆借在总付息负债中的占比升至38%（2013 年底为34%）；2) 贷款增长保持疲弱（环比+1%）。在分析师推介会上，管理层表示资产扩张放缓是出于在宏观经济放缓形势下的谨慎考虑，并预计随着进入二季度资产增速将回到正常水平，新增信贷投放将主要支持城镇化项目、绿色金融以及小微企业贷款。
    投资影响
    维持买入评级。我们的预测以及基于剩余收益模型的12 个月目标价格（人民币12.5 元）没有调整。我们的目标价格隐含1.0 倍的2014 年预期市净率。风险：宏观经济硬着陆，非标债权资产增长过猛。