报告导读
    杀虫剂中间体受益于下游产品高速增长，毛利率即将回升
    厚积薄发，农药和医药储备品种即将产业化
    投资要点
    下游杀虫剂产品高速增长，农药中间体毛利率将逐步回升杀虫剂中间体占公司2013 年收入60%，农药中间体收入80%。当前杀虫剂中间体产能不足，部分前端中间体外购，导致毛利率下滑。随着产能扩张，外购比例下降，公司杀虫剂中间体销量增长，毛利率回升;
    下游杀虫剂产品2013 年销售额超过10 亿美元，同比增长30%以上，专利期持续到2021 年。未来随着二代杀虫剂和种子处理剂的推广，系列总销售额有望超过15 亿美元（跨国公司预测）;
    厚积薄发：客户群、产品线拓展顺利，管道中品种即将量产公司上市接近三年时间里，EHS 体系、知识产权保护体系建设获得客户高度认可，客户群、产品线持续拓展，国际农药行业前六家有四家已有合作品种，大多是尚处于专利期内原药品种的中间体，即将放量。国内农药制剂市场规模大，石化&精细化工产业链完备，中国企业从事农药CMO 业务优势显著;
    医药原料药研发周期长，风险大， 公司前几年储备的部分中间体品种即将产业化，老品种收入增长和盈利能力都将好转。预计公司未来医药定制领域并购有望加快医药业务进度;
    盈利预测及估值
    考虑江苏建农并表，预计公司2014-2016 年eps 0.23、0.37、0.52 元，年复合增速达到53.24%，对应当前股价，动态PE46、29、21 倍。公司前面三年品种积累、体系建设、人才招聘以及客户群&产品线拓展投入较大，即将进入收获期，维持“买入”评级。