近期我们调研了众生药业(002317.CH/人民币20.29, 未有评级)，纪要如下：1、公司的主要产品中药独家品种复方血栓通胶囊在眼科、心内科、内分泌等其他科室的销售占比各1/3，在广东和外省市销售比例4:6，2010 年以前，外省市占比20%，近年来在外省市的收入占比逐年提升，广东省内的收入仍保持10%增长。
    2、公司今年 1 季度营业收入同比增长11.01%，估计复方血栓通胶囊收入同比增长近15%，低于去年全年增速，主要原因是1 季度招标的不确定性带来的压力。今年是基药招标大年，复方血栓通胶囊是2012 版基药新进品种，公司将尽力完成各地中标任务，以09 版心脑血管中药独家品种3 年收入翻一番为标杆。
    3、公司去年开始推进代理模式，现在已经筛选出一些代理商，其中和中国基药的代理关系已经确定。中国基药的其他成员包括颈复康、康恩贝多家等，覆盖全国10 多个省市，公司与这些成员互换在各自优势区域内的产品销售。通过这种方式，公司的复方血栓通胶囊在山东的销售取得明显进展，预计通过中国基药的互换代理销售模式，今年能实现销售复方血栓通胶囊1亿元。代理销售模式的费用率和公司自有队伍销售费用率基本一致。
    4、复方血栓通胶囊由四种药材组成，目前三七在药材中的成本占比80%-90%。三七去年最高价为800 元/公斤，目前价格380 元/公斤，目前三七供大于求，价格还有下行空间，但在目前价位附近三七种植大户和消费大户都有所计划，估计三七的下降空间不会太大。公司三七用量在300 吨-500 吨。
    今年1 季度母公司毛利率为66.10%，同比提升3.2 个百分点，环比提升5.1 个百分点，单季度毛利率是两年来最高水平。1 季度母公司收入增长10%，净利润增长18.4%，三七成本下降贡献净利润增长。但由于公司的研发费用和管理费用等上升，对三七成本下降带来的利润贡献有一定削弱。
    5、脑栓通胶囊09 年进入国家医保目录乙类品种，由于有复方血栓通胶囊的成熟队伍和学术推广经验，脑栓通胶囊增长较快，2013 年收入8,000 万元，增速超过30%。众生丸由于产品名称和定价较低原因，销售受到制约。公司还有约100 个注册品种属于基药。公司复方血栓通胶囊、众生丸、清热祛湿颗粒均为国家中药保护品种，脑栓通胶囊拥有专利保护，并进入国家863 研究计划；健行颗粒、口康凝胶分别在2006 年粤港关键领域重点突破招标项目中标；众生丸的压丸技术、复方血栓通胶囊的指纹图谱技术获国家专利授权；复方血栓通胶囊的二次开发及技术改造均获得国家支持；公司博士后科研工作站在载药系统研究、新型制剂技术平台建设方面也获得成效。司目前有5 个1 类在研新药，口康凝胶临床3 期已经完成，正在形成报告，健行颗粒临床2b 阶段结束，目前正在设计3 期方案。