业绩符合预期：2013年营业收入10.90亿元，同比增长22.97%；股东净利润1.88亿元，同比增长3.41%，股东扣非后净利润1.80亿元，同比增长5.26%；EPS 0.52亿元。全年毛利率58.55%，下降3.36个百分点；销售费用率32.86%，下降1.06个百分点；管理费用率7.97%，上升0.85个百分点。
    分产品来看，全年中成药销售8.95亿元，同比增长24.73%，毛利率下降3.29%；化学药销售1.81亿元，同比增长11.83%。预计复方血栓通胶囊增长33%，规模超过6亿元。
    2014年1季度营业收入2.68亿元，同比增长11.01%；股东净利润0.51亿元，同比增长14.09%，净利润明显改善。
    毛利率回升：2013月6月起，三七价格从最高点770元/kg逐渐回落，最近半年价格平稳，维持在400元/kg。考虑到未来两年三七供过于求的形势加剧，价格还有较大下跌空间。公司三七采购周期2-3个月，三七价格下跌传导至终端成本相应滞后。2014年1季度毛利率60.88%，环比2013年4季度提高3.9个百分点，受益三七价格下跌，公司毛利率还将逐季提高。
    复方血栓通系列放量：在已完成12版基药招标的省份，复方血栓通胶囊和片剂都顺利中标，中标价稳定，基本控制在5%的调整幅度。面对复方血栓通胶囊和片剂进入基药目录的机遇，公司挑选了一批终端资源丰富的代理商，采用代理模式快速覆盖空白销售区域，成效显著，2013年复方血栓通胶囊增速加快。我们判断，在抢市场的思路下，2014年复方血栓通胶囊将保持35%的放量增长。
    产业链完善：2013年公司收购了中药饮片和化学原料药企业，打通中药和化学药产业链，成本和质量控制能力增强。此外冻干粉针车间2014年通过GMP认证，收购八达制药的品种将贡献利润，同时为引入其他注射剂品种搭建了平台，丰富产品结构
    投资建议：我们预计2014-2016年EPS分别为0.64元、0.91元、1.29元，同比增长23.33%、41.19%、41.82% ，对应PE 29X、21X、15X。公司经营风格稳健，受益复方血栓通系列进入基药和三七价格下跌，未来两年业绩确定性强。中长期来看，随着脑栓通和化学药业务崛起，公司将呈现形成多业务发展格局，成长向好。