事件：
    我们前段时间于杭州策略会上与公司高管就线上业务、近期经营、以及全渠道业务转型等方面进行了详细的交流，总结要点如下。同时公司今日公告控股股东终止拟减持股份。董事长林国芳先生现拟采用其他方式解决新的产业增长点的培育方式及资金需求问题，决定提前终止上述减持计划，并承诺自本公告披露之日起12 个月内不减持本公司股份。
    评论：
    1、线下直营与零售管理基础一直比较坚实，预计弱市背景下该业务将延续相对稳定的趋势，且长期看领先的零售基础利于公司线下门店的有效存活与提升线下发展的竞争力
    公司的渠道发展思路一直比较前瞻，在行业内较早开始打造线下直营体系，尤其是在前些年行业规模快速扩张的时候，公司仍花费大量资源去发展直营店，以提升零售能力和渠道掌控力，而不是粗放的依靠加盟扩张抢占市场，这在当时的市场环境下显得尤为难能可贵。多年的积累和沉淀造就了坚实的线下直营与精细化零售管理基础，确保弱市背景下仍保持相对稳定，截至去年底直营店近600 家（+6%），近年来占比大致稳定在27%左右（去年略有提升）；去年线下直营收入6.1 亿（+4%），近年来占总收入之比稳定在33%左右。
    此外，公司在线下积极打造家居生活馆，在货品、体验等方面与线上形成明显的差异化，减小了线上对线下的冲击。今年1 季度以来，虽然消费大环境仍然低迷，但得益于坚实的经营基础，公司线下直营仍保持基本稳定的发展态势，这在弱市背景下已然不易。展望全年，虽然行业终端零售难有明显复苏背景下，同店销售也难有大的起色，但整体而言预计线下直营全年仍将延续相对稳定的趋势。且长期看领先的零售基础利于公司线下门店的有效存活与提升线下发展的竞争力。
    2、今年加盟商信心未有改善且加盟渠道仍将持续调整和优化，预计今年提货可能仍有小幅下降，但公司积极帮助优质加盟商提升零售能力有助于保留有能力的加盟商生存下来并适合未来的发展
    受经济疲软及线上冲击等因素的综合影响，去年以来加盟商信心相对较差且有部分净关店，尽管整体库存压力并不高，但提货仍有一定下降。截至去年底加盟店1600 多家（-6%），近年来门店数量占比大致稳定在73%左右（去年略有下降）；去年线下加盟收入8.9 亿（-7%），近年来占总收入之比持续下滑，去年已降至48%。
    今年 1 季度以来，经济疲软及线上冲击等因素仍在延续，加盟商信心仍较低，提货额同比下降6%左右。今年加盟店数量仍将以调整为主（关闭部分低效率的店铺），弱市背景下信心也难有明显恢复，并且公司的订货政策一直相对合理（订货目标只占预期销售的70%，不鼓励压货现象），所以预计全年加盟提货仍有一定下降。但加盟商的存货压力相对不大，且公司积极帮助优质加盟商提升零售能力有助于保留有能力的加盟商生存下来并适合未来的发展。
    3、得益于行业线上大发展趋势与清晰的电商战略，预计公司今年线上业务仍将延续高增长，且线上占比25-30%在未来2-3 年是相对容易实现的
    公司电商业务起步于2010 年，得益于电商红利时代及线上线下并进发展战略，公司电商业务一直延续快速增长步伐，已由2010 年的800 多万增长至2013 年2.7 亿左右，2013 年当年仍增长66%，占总收入之比快速提升至15%左右。此外，公司新渠道还包括总部团购与电商购物（2013 年收入分别为0.48 亿和0.26 亿），2013 年新渠道收入合计3.38 亿（+51%），占总收入之比为18%，电商、团购、电视购物在新渠道中的收入占比分别为78%、14%和8%。
    “富安娜”在线上主打专供款、并打造线上品牌“圣之花”为未来的线上发展做准备。
    公司电商战略清晰有效，即通过“富安娜”主打线上专供款，并同步发展线上品牌“圣之花”，在价格和货品方面与线下形成明显区隔，积极做大电商业务的同时，也尽可能的降低对线下的冲击，是较为适合目前国内电商环境下的发展策略。公司电商业务构架要点如下：1）、平台：自建平台成本较高，且品类和流量不够，所以公司在线上以天猫、京东、唯品会、亚马逊、1 号店等第三方平台为主；2）、品牌：主要是富安娜、馨而乐、圣之花三个品牌，从收入占比来看，富安娜达70%，其次是圣之花，馨而乐占比最低，公司目前正大力推动圣之花的发展，以后电商资源也会适当向圣之花倾斜，为未来的线上发展做准备；3）、货品：“富安娜”在线上主打专供款，线下库存相对较少，“圣之花”乃线上专属品牌，所以线上与线下在货品方面形成明显区隔；4）、价格：线上货品核心价格带明显低于线下（四件套主力